2月份人民币新增贷款8858万，同比多增465亿，但低于市场预期的9577亿（Wind收录的机构平均预测值）。其中，居民短贷大幅少增（2月减少2932亿，同比少增2463亿），是拖累信贷的主要原因。居民与企业部门中长期贷款仍未改善，其中，居民中长贷款2月增加2226亿，同比少增994亿元；企业中长贷新增5127亿，同比少增1458亿。票据融资新增1695亿，虽然较1月有所收缩，但同比仍多增2470亿，对2月信贷仍有支撑；在票据监管趋严的背景下，后续票据融资预计将会下降。
        第二，表内与直接融资同时缩减，新增社融规模大幅回落。2月新增社融规模7030亿（旧口径5259亿），同比少增4863亿（旧口径6412亿）；按存量计算，社融同比增速10.0%（旧口径10.9%），较上月回落0.4个百分点（旧口径0.6个百分点）。从社融来源看，表内信贷规模同比少增近2560亿，表外融资同比少增近3900亿（其中未贴现银行承兑汇票3200亿）；直接融资（非金融企业发债与股票融资）同比多增近900亿，地方政府专项债券多增近1660亿。
        第三，M2增速放缓，M1增速反弹，或跟春节提前有关。2月M2增速回落0.4个百分点至8%。分部门看，居民存款同比少增1.5万亿，财政存款同比大幅多增8529亿元，或跟春节提前后的缴税提前有关。M1增速则回升1.6个百分点至2%。央行在解释1月M1增速回落时，认为是春节提前，企业发放薪资、奖金增多导致企业活期存款减少所致。以此逻辑推演，2月春节节后企业开工提前，企业活期存款相应改善，有助于M1增速提升。
        第四，2、3月当月数据受到春节提前的干扰，需将一季度数据合并来看。在前期研究中，我们发现，春节节前、节后对经济金融数据的影响可能是不一样的，春节节后的影响更偏负面一些，因此春节提前容易导致2月数据同比增速偏弱，并导致3月数据同比偏强。易纲行长在3月10日也表示，金融数据"光是1、2月份合在一起也不行，因为今年2月份和阴历正月重合比较多，所以数据还要反映在3月上，3月的数也有影响"。因此，应当将一季度数据合并来看。
        第五，从年度视角来看，维持"社融增速回落趋势仍未扭转"的判断。尽管2月金融数据低于预期有季节性因素、春节错位、严查票据等因素的干扰，但从年度维度看，由于经济增长中枢下移、通缩风险加大，信用收缩和债务周期下行等中长期逻辑未改变，2019全年社融增速预计低于2018年。但与2018年全年比较，1-2月社融增速仍有一定回升，这对于短期经济增长仍有一定支撑。
        第六，短期关注宏观经济数据公布对市场风险偏好的冲击。近期股票市场上涨明显，1月信贷与社融数据大超预期是很重要的支撑因素，再加上春节假期后到3月初为宏观数据真空期，市场对金融数据就更为关注。目前1-2月经济数据陆续公布，从目前公布的数据看，出口增速大幅低于预期，而PPI同比连续两个月接近零增长也对企业盈利构成压力。从发电耗煤、钢铁高炉开工率等高频数据看，目前的生产状况也并不是很乐观。尽管1-2月数据受到了春节错位因素的干扰，但1月金融数据公布后的市场乐观情绪也未得到足够多的数据验证。随着宏观金融数据的不断公布，市场情绪或有波动，需关注数据公布对市场风险偏好的负面影响。