房价指数对滞后四个月的PPI解释度达到66%，地产是工业品价格周期的主要驱动力。过去十年我国地产市场波动具有明显的周期性均值回归特征。当前一线城市和三线以下中小城市运行周期显著分化，其中中小城市销量增速已回落至长期中枢以下，处于探底过程，预计增速低点出现在2019年Q3附近；而一线城市在中枢以下运行的时间已近两年，存在向上均值回归动力，若再加上政策面配合，预计其增速不久将回升至中枢以上，在2019年可能会看到一线城市量价齐升的局面。但由于中小城市销售面积占比约七成，因此我国地产整体销售面积运行节奏更接近中小城市。为此，预计未来两个季度地产产业链相关原材料仍会面临需求压力，我们预判周期低点在2019年Q3。
        ▍美国制造业库存短周期调整。过去90年的历史数据反映美国经济同样存在周期性均值回归的特征，其本质是制造业库存周期，周期性的补库和去库导致了制造业产能利用率的波动，进而引发了企业收入和盈利的变化，形成了美国经济的短周期规律。直至2018Q3，美国私人&政府投资同比增速在长期中枢以上已运行了6个季度时间，并达到这轮短周期上行的最高水平。依据均值回归的框架，我们预计私人&政府投资增速将在2019年Q2回落至长期中枢以下，并在2019年Q4见底。
        ▍美元实际利率拐头向下。美国10年期通胀保值国债收益率自2018年11月初后出现快速下行，反映市场对未来经济增长信心衰减。按我们对美国经济短周期调整的判断，实际利率的回落至少是个中等级别的调整。贵金属的定价与实际利率密切相关，70年代后美元黄金的定价经历了三个阶段。回归分析表明，在70年代至80年代中的高通胀阶段，金价主要受通胀预期推动，80年代中至90年代通胀影响力减弱，21世纪至今的低通胀阶段金价主要受实际利率影响。当前我们依然假设美元处于低通胀时代，在实际利率中期调整的预期下，金价相应地也应至少是个中等级别的上涨。
        ▍工业品&贵金属策略。多数工业品价格在2018年已经出现了显著的回调，调整的趋势预计在未来的两个季度延续，驱动力是我国地产短周期和海外主要经济体库存短周期的同步下行。当然这里依据的是整体需求逻辑，各类品种的供给端变化还应具体情况具体分析，做空策略应回避供给端易受政策影响或产能收缩的品种。贵金属方面，美国实际利率下行催生金价行情，级别大小视美国衰退程度而定。应该注意的是未来两个季度大概率是我国短周期下行的末段，Q3可能成为短周期复苏的切换时点，届时应注意周期筑底的先行指标和迹象，商品策略也应做相应调整。