整体来看，票据多增推升信贷年末放量，而直接融资有所改善及贷款核销加大均推升了12  月的新增社融水平。另一方面，表外融资下行仍在加大，间接拖累了M2  的持续回升。随着地方专项债和债券市场回暖，我们判断1  月社融或将短暂企稳。
        ▌  2019  年1  月15  日央行发布2018  年12  月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.08  万亿（我们预测0.66  万亿，前值1.25  万亿）；新口径下新增社会融资总额1.59  万亿（我们预测1.15  万亿，前值1.52  万亿），持平上年同期；新口径下社融存量同比增速9.8%（我们预测9.8%，前值9.9%）；M2  同比增速8.1%（我们预测8.3%，前值8%），整体表现平稳。
        ▌  信贷总量多增，“冲票据”重回舞台，银行风险偏好仍待改善。信贷  2018  年全年净增16.2  万亿，净增量高于上年近20%，其中12  月达1.08  万亿，“冲票据”现象重回焦点。结构上看，中长期贷款新增1976  亿元（环比少增1319  亿元，但同比接近于上年同期水平），而短期贷款连续第三个月下降，减少790  亿元（较上年同期少减194亿元），票据融资则净增3395  亿元，占到了整个对公贷款月度新增额的72%。重新体现出三季度的结构特征，即票据“冲量”托底企业融资。而居民部门方面，当月房地产销售走弱，从而也拖累房贷为主体的居民部门中长期贷款增速，12  月净增3079亿元，为2016  年3  月以来的最低值，也预示着房地产市场的需求端触及了新的低点。
        ▌  社融增速继续微降，但新增总量持平上年同期，1  月或将短暂企稳。12  月新口径下新增社会融资总额1.59  万亿元；社融新口径下存量同比增长9.8%（前值9.9%）。这一增速水平与我们的测算一致。从结构上看，表外融资三项（委托、信托、未贴现）净减少约1700  亿元，增速持续在负区间，同比较上月继续扩大至-10.8%（11  月同比为-9.0%）,  而从“掉速”的趋势来看，短期进一步加速下降的情形或有所缓和，但我们认为表外融资的回稳需在今年二季度后才将显现。不过，向后看，尽管表外融资还将显现压力，但受一季度地方专项债提前发行、人民币贷款1  月或显著增加、外币贷款受汇率回升影响小幅回正、债券市场融资持续回暖等因素影响，社融增速的企稳或有提前，1  月就有企稳可能，而若再伴随专项债有节奏地在今年1-2  季度发行，整体社融增速或有转机，上半年就有全面企稳的可能。
        ▌  M2  增速小幅回升，M1  增速企稳但转负可能仍存。广义货币供给方面，12  月  M2  增速维持低位，为8.1%（我们预测8.3%），继续保持在年内较低水平，而M1  增速则在低位企稳，当月增速1.5%，与上月持平。从影响因素来看，表外融资增速下滑还在加速，持续制约货币派生能力（自6  月表外融资增速明确转负以来，M2  增速从8.5%的水平一路下滑至8.1%），而降准所带来的“量”的提升则仅有小幅显现，其原因之一在于银行的对公贷款部分选择以票据的形式贷给实体企业，但相应的保证金约束或对货币派生形成一定制约。向后看，若银行风险偏好不进行进一步修正，M2  尽管会逐步企稳回升，但在幅度上则较难形成显著变化，而在企业现金流变化下，M1  近期转负可能性仍然存在。
        ▌  SHIBOR  有所上升，理财收益率低位企稳。12  月，SHIBOR  继续回升  23bp  达到  3.35%的水平，而以7  天回购定盘利率为代表的银行间利率自9  月以来基本在以3  个月SHIBOR  利率为顶、7  天逆回购利率为底的走廊当中窄幅波动，从理财产品收益率角度来看，3  个月理财产品预期收益率在12  月基本维持稳定。