金融工程
        美股估值的均值回归特征与收益率预测。CAPE  从1980  年代后期起，中枢大幅抬升。在其他条件不变的情况下，较低的实际债券收益率意味着较低的实际盈利收益率，导致CAPE  中枢的抬升。美股未来十年的收益率可被分解为当前的股息率、滚动十年的平均盈利增速和当前估值向中枢回归的幅度，三者之和。允许估值中枢随宏观环境移动后得到的预测值，能够更好地追踪美股滚动的未来十年收益率。虽然传统CAPE  回归的预测收益率也和实际值高度相关，但却存在较大幅度的低估，也与这段时间内投资者实现的回报不符。
        行业与主题热点
        生物科技：君实PD-1  单抗获批上市，国产药进入免疫时代。特瑞普利单抗注射液（JS001）是首个获批上市的国产PD-1  单抗。该产品的获批基于优异的临床试验结果。PD-1/PD-L1  单抗免疫治疗的作用机制和出色的临床表现使其具有非常广阔的市场空间，我们估算国内潜在市场空间超过400  亿元。CDE  数据显示君实生物JS001  共开展了20  个临床试验，恒瑞医药共开展了30  个关于SHR-1210  的临床试验。我们认为PD-1  领域产品拥挤，适应症差异化的拓展将是决定市场空间的重要因素。建议关注：恒瑞医药、信达生物（港股）、百济神州（港股+美股）、君实生物（新三板）。
        重点个股及其他点评
        索菲亚（002572）：公布可转债预案，回购彰显发展信心。产能延伸至多品类，规模提升成本降低。回购项目彰显未来发展信心。公司在行业竞争加剧中依靠成本与经销商优势保证对同业的竞争力。Q3  积极因素显现，我们认为收入端环比改善趋势Q4  仍将持续。新营销策略有望提升销量。下半年开店提速奠定增长基础。橱柜产品&渠道优化提振经销商信心，全年预计收入7-8  亿元：司米橱柜上半年推出“I”系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店，提升司米国际化品牌调性，我们认为产品与店面的优化将能够提升经销商信心，预计18  全年橱柜收入在7-8  亿元。