对此，我们点评如下。
        评论：
        剖析政策后所隐藏的问题
        易行长这个说法其实反应了目前实体经济中存在的三个问题：一是目前中小企业难以从银行取得贷款，二是中小企业发债困难，三是目前股权质押联动债券违约高发已经积累了大量的风险。首先梳理一下造成这些问题的基本原因，当原因分析清楚，接下来的政策方向也就易于把握。这三个问题的基本原因，又都可以从货币、财政、监管的角度来分析。
        从货币层面来分析这三个问题
        第一个问题即中小企业难以从金融机构取得贷款的问题，其反映的是金融机构对中小企业的歧视问题和金融政策对金融机构约束过重的问题。我们在之前的报告《财政政策不应拘泥单一目标，宜当考虑一般均衡》指出，目前我国仍然属于财政主导的金融体系。在这种金融体系下，货币政策、监管政策、其他金融机构等都需要被动配合。金融机构一般偏向于具有政府背景的平台项目而放贷给中小企业的意愿较低，导致中小企业信贷融资困难。
        同时，当前金融政策对金融机构约束比较大，金融机构放贷意愿降低。央行研究局局长徐忠2017  年11  月16  日在第八届财新峰会上的发言指出，“以加强金融服务小微企业为目标，要求金融机构既要加大小微企业信贷投放，又要防控风险，不良资产不得上升，还要不提高小微企业贷款利率；三大要求基本上无法同时满足，金融机构在这样的约束下，提供小微企业信贷的动力极低。”
        第二个问题即当前中小企业发债困难的问题，其主要原因在于当前中小企业积累违约风险过大，而所积累风险过大又是2016  年至今强去产能去杠杆紧信用和2018  年债券兑付规模过大的结果。我们在报告《信用债2018  年投资策略—木落归本，平淡是真》中已经指出，2016  年以来的去产能取得了成效也埋下了风险。以钢铁行业去产能为例，对地条钢的去化导致了大企业变多，小企业变少，增加了上游的利润，但由于库存的下降也加大了价格波动的风险，并且后续传导至上下游。
        我们的报告《风险三重奏——时机与工具》中提出中低等级产业债违约风险的问题。该报告指出，2018  年依赖我国不少委外到期不续，再配置的需求不足，中低等级的信用债买盘较少，净融资持续走低乃至为负，冲击目前市场情绪。2018  年是信用债集中兑付的大年，同时又适逢紧信用去杠杆的政策，民企难以通过以往发新债还旧债的方式来维持生存，导致今年债券违约事件频繁发生。在此条件下，为了支持中小企业的生存，政府亟需推出民营企业融资支持工具，通过给中小企业增信的方式提高投资者认购债券意愿，间接促进中小企业融资。
        第三个问题即股权质押风险的问题反应的则是由去杠杆紧信用债券违约风险叠加质押股票爆仓的一种风险。具体情况是在紧信用的条件下企业缺乏流动性，不得不同通过股权质押的方式来获得流动性，也造成了今年大范围股票抵押的现象。但是同样的今年债券集中兑付且难以通过发债的方式来借新还旧，违约频发。债券违约将引起股价大跌，股价大跌要求质押企业补足资金维持质押率反而进一步加剧流动性危机，积累了大量的风险。所以在这种情况下除推出民营企业融资支持工具来支持企业发债之外，还应该推出股权融资支持工具，即化解股权融资风险。
        从财政方面分析这三个问题
        其实财政对这三个问题的诱发可以理解成这样一个逻辑：原本广义财政在基建上面的负担越来越重，政府继续城投平台融资，但紧缩周期之下地方政府城投平台融资受阻。首先，我们在报告《基建如何在不加杠杆的前提下扩张》中提到，广义财政在基建上面的负担越来越重。基建投资虽然从2010  年的20%下降到2017  年的13%，但是从财政收入自给率上看是在逐步恶化，基建投资/宽口径财政收入之比从  2010  年的50%左右上升到2017  年的75%，也就是说，基建投资的增速要快于宽口径的财政收入。
        但是与之形成鲜明对比的则是城投债融资受阻的状况。我们在报告《政策前瞻与去杠杆路径的再讨论：货币、财政、监管三重紧缩的均值回归》中指出2018  年是城投平台最困难的一年，从1  月份的云南资本开始到现在，已经有接近10  家左右