基建反弹面临时空限制，但经济软着陆下建议上修预期。当前基本面的矛盾点在于会议确认经济下行压力加大是否意味着基建托底箭在弦上，对此我们仍旧认为基建仍是托底之策，且客观上面临时间和空间上的制约，因此只有看到房地产投资或出口的较大幅度回落才会发力补缺口，但可以明确的是在会议加深定调稳经济后经济下行空间将被压缩，建议适当上修对基本面的悲观预期。
        预计汇率波动加大和贬值预期管控将削弱货币贬值-资本外流恶性循环。在中美货币政策实质反向背景下，债市的关注点在于货币贬值引发资本外流。我们认为只要贬值预期得到较快释放，货币贬值和资本外流便难以陷入失控循环，从日本和欧盟的经验也能看到在相对自由的汇率制度下资本流动整体平稳，今年下半年人民币波动幅度的上升较好释放贬值压力，且货币当局针对非理性贬值预期的精细管控巩固了人民币和资本流动的安全边界，路演调研结果也显示境外投资者对投资中国证券市场的热情渐高。
        11月资金面平稳概率大，流动性对债市扰动不大。11  月各项流动性影响因素的不确定性较低，其中资金到期压力较小，而财政存款变化影响也趋于正面，流动性边际变化仍然以宽松为主。而政策层面，在减税、扩大赤字等积极财政政策加持的宏观调控宽松环境中，预计货币政策更将配合宏观政策，流动性环境不会添乱，仍将保持平稳。
        近期针对股权质押风险和民企的各项支持政策推出以及贸易摩擦的边际缓解引发投资者对风险偏好上升将压制债市的担忧，我们认为在看到更多资金流向股市之前，可能需要看到企业盈利的逐步修复。事实上，历史上一般从“政策底”到“市场底”至少存在  3  到  4  个月的时滞，“政策底”夯实后短期债市可能出现回调，此后仍将跟随基本面重回下行。当前市场已基本  price-in  风险偏好的部分，而要看到下一步盈利修复，则不妨关注基本面大环境何时能够见底，在此之前预计债市收益率仍将重归下行。
        美国中期选举后仍需关注外部环境的边际影响。英国脱欧最终协定最快可能在  11  月达成，月底  G20  峰会中美元首或将在贸易方面进行协商，英国脱欧、意大利和欧盟关于财政赤字的扯皮也可能拖累全球经济的复苏前景。
        综合来看，基本面、资本外流、流动性和股债跷跷板对债市仍难构成负面影响，收益率仍处于下行趋势，但仍需关注外部环境的边际影响。