我们认为美债收益率短期仍存在上行压力，中美利差将进一步压缩，但对我国债市带来的负面影响不会太大。具体分析如下：
        今年以来，美债收益率不断上涨，其背后有其更深的基本面和政策因素：美国通胀数据表现良好，劳动力市场仍较为紧张，薪资表现突出，而且各种数据都指向薪资上涨可能提速。此外，美国积极的财政政策和紧缩的货币政策并行。美联储  9  月议息会议如期加息，宣布上修联邦基金利率至  2%-2.25%目标区间内。去年以来，特朗普减税政策促进经济效果较为明显，劳动力市场表现强劲，2018  年实际个人收入以  3%的速率上升。美联储声明中也肯定了经济活动稳步增长，劳动力市场表现强劲，并指出整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近  2%。
        部分美联储官员传递出对经济过热的担忧，美联储主席一改之前  Jackson  hall  央行年会的偏鸽姿态，开始转鹰。美联储议息会议上，部分官员传提出对经济过热的担忧，亚特兰大联邦储备银行行长  Raphael  Bostic  表示，今年美国经济强于预期，  引发了它是否会过热的问题。Raphael  Bostic  认为，如果  GDP  和就业的表面强劲态势是已低估了总需求潜在动力的一个信号，那么经济过热的可能性将要求比原本预期更高的利率。此外，关税和贸易政策的不确定性仍然是经济格局的一个特征，而且在通货膨胀方面，零售价格继续以  2%左右速度攀升。美联储威廉姆斯表示，美国经济表现良好，促使美联储加息，美国经济的上行风险目前相当可控，当前刺激的金融环境将会推动美国经济继续增长。总体而言，美联储官员的表态较为中性，但是在通胀方面认为未来仍有一定的上涨压力，同时加息至高于中性利率的表态也传递出美联储对未来经济可能过热的担忧。
        从年初到现在，我国十年期、一年期国债收益率平稳下行，美国十年期、一年期国债收益率平稳上行，中美利差呈现出不断缩窄的趋势，未来中美利差可能将会延续此趋势。上月美联储议息会议如期加息，给中美利差又带来进一步缩窄压力。考虑到美债收益率虽处于阶段性高点，但是未来仍存在上行空间，此外，上周末  IMF  年会，我国央行行长易纲提到，国内经济仍然是主要矛盾，在美联储加息进程中，中国当前的利率水平相对合理，仍有进一步宽松的空间和工具。
        虽然美债收益率处于阶段性高点，预计短期可能会出现一定的调整，但是中长期仍将上行，预计在今年年底至明年年初走高至  3.4%附近。从美国基本面来看，在加息周期中，未来美债的行情可能类似二月份之后的行情，美联储的鹰派表态叠加非农数据向好，给美债收益率的上行带来一定支撑。在不同的货币政策周期之下，中美利差可能将会继续压缩。不过，由于人民币汇率贬值也为中美货币政策差异给利差进一步缩窄分担一部分压力，也一定程度上有利于提振出口从而对冲国内经济下行压力。因而我们认为中美利差继续压缩的可能对我国债市、经济带来的负面影响有限。因此，我们维持  10  年期国债到期收益率  3.4%~3.6%的波动区间判断不变。