”近期财政部部长刘昆回应经济热点问题时提及要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性，在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，下一步将研究更大规模的减税，更加明显的降费措施。基于货币政策和财政政策制定部门的两位重要官员向市场传递出的信息，我们对以下几个问题进行了思考：当前中国宏观经济债务水平如何？是否还有足够的杠杆空间实施积极的财政政策？减税政策是否可以快速落地？减税政策落地后是否可以立刻对经济产生明显效果？本文分析如下：
        当前中国去杠杆阶段性成果显现，杠杆率企稳。社科院国家金融与发展实验室发布的最新统计数据传递出杠杆企稳信号，2018  年  2  季度末全社会杠杆率基本保持稳定。政府部门和金融企业部门杠杆率明显收窄，但需注意地方政府隐性债务的实际杠杆率水平与统计数据存在偏差。非金融企业部门方面，国企杠杆率良性回落，私营部门杠杆率被动下降。居民部门杠杆率受房地产去库存影响有所回升。虽然全社会杠杆率企稳，去杠杆成果显著，但是债务水平结构性问题依然突出，完成结构性去杠杆的任务尚需进一步努力。
        中央政府杠杆率仍有空间，减税利好宽信用传导。使用  BIS  的数据进行国际比较分析发现，中国作为全球第二大经济体，政府杠杆率水平并不算高，与发达经济体相比仍存在一定的加杠杆空间。宽松货币政策不能解决当前的信用扩张受阻问题，货币市场的流动性无法有效转化为信用资产，亟需财政政策解决当前的结构性问题。预计在减税政策影响下，明年的财政赤字率或将突破  3%。
        当前宏观杠杆率方见稳定，减税空间显现，但减税政策是否可以立即落地还需从长计议。税收政策的落地必须要经历一段政策认识阶段和执行阶段的时滞。在我国，税收立法程序需经过提议、审议、通过和颁布四个阶段。尽管当前杠杆率企稳，减税空间方现，但是考虑到执行阶段的时滞，在税收制度和法律层面正式确立还需要时间，因此我们认为减税落地尚需时日。税收政策落地后对宏观经济产生的影响也存在时滞。减税政策落地后未必能够在短期内立即对宏观经济产生影响。回顾英国近几次大规模减税熨平经济波动的历史，分析其从减税政策落地到宏观经济复苏所用的时间，发现平均周期约为  2  至  3  年。
        减税政策短效难现，债市基本面依然向好。易纲行长近期表示，去年以来非金融部门的杠杆率已经稳定，去杠杆逐步见效。BIS  数据显示，与欧美等发达经济体相比我国中央政府部门杠杆率较低，为后续政府实施积极财政提供空间。减税虽呼声渐高但短期难以通过税改审议等必需的立法流程，减税降费指标的实现预计会带动明年财政赤字率突破  3%。从国际经验来看，从减税实施后对经济发挥作用大约要经历  2  年至  3  年才能传导至经济本身。因此站在当前的政策环境下看，即在减税政策由制定到审批再到见效前的等待期间，宏观经济依然承压，对债市收益率的下行仍有支撑。