2000  年以来，当美股收益率在-3%以下/-3%~-2%/-2%~-1%/-1%~1%/1%~2%/2%~3%/3%以上区间时，  A  股收益率对美股收益率的相关系数分别为-0.02/-0.01/-0.04/0.03/-0.01/0.17/-0.24，相关性弱且符号不稳定。美股上涨超过1%/2%/3%分别有593/160/60  次，  A  股跟随上涨的概率分别为59%/58%/55%，美股下跌超过1%/2%的次数分别为604/190  次，其中A  股跟随下跌的概率分别为59%/65%，说明美股涨跌对A股并没有明显预测作用，只有美股出现-3%以下的暴跌（65  次）时，A  股大概率（78%）下跌，但平均跌幅也只有美股的0.57  倍。
        ▍  “A  股跟跌不跟涨”是一个错觉。2012  年以来，标普500  日度收益率在-2%以下/2%以上的极端波动区间时，A  股才对美股有明显跟随效应，二者日收益率相关系数分别达到+0.54/+0.45；而在-2%~-1%/-1%~1%/1%~2%的低波动区域时，相关系数分别只有-0.21/0.04/0.02。美股上涨超过1%/2%/3%分别有150/15/1  次，A  股跟随上涨的概率分别为66%/60%/100%，下跌超过1%2%/3%的次数分别为121/26/8  次，  A  股跟随下跌的概率分别为68%/73%/88%。
        ▍  近期A  股“跟跌”主要受避险情绪的影响。今年以来随着美联储缩表，全球都步入流动性拐点，权益类风险资产本身就脆弱，而中国还叠加了贸易战以及去杠杆的影响，盈利增速周期趋于下行。此外，人民币在“811  汇改”后波动加大、A  股和港股在互联互通后关联性加强，避险情绪通过影响离岸人民币汇率以及港股的波动传导至A  股，在这种环境下A  股更容易受到海外市场负面冲击的影响。
        ▍  美股、A  股中期走势由两国基本面决定，18  年A  股、美股基本面趋势背离，形成不跟涨错觉。市场小幅波动的时候投资者整体是理性的，市场反映的主要是基本面趋势，2016、2017  年两国盈利预期均向上，所以两个市场“表观上”走势相同，但2018  年两个市场的业绩趋势趋于分化（2018  年，美股全市场未来12  个月EPS  预期上调了6.1%，而7  月以来上证未来12  个月的EPS预期增速从15.8%下调至14.5%），使得A  股和美股趋势走势背离。
        ▍  如果未来美股开启下行周期，A  股会不会跟着持续下跌？从未来中期基本趋势来看，目前A  股和美股最大的不同在于中美政策周期的逆转以及盈利增速周期的交替。中信证券研究部宏观组认为特朗普减税和基建刺激的作用在2019  年之后预计会出现轻微衰退，加之贸易战和联储收紧流动性，美股2019年以后盈利增速预计会见顶回落。而反观中国，市场从3  月份以来就一直在反映贸易战带来的负面冲击，近期决策层也已经及时地采取一系列政策措施对冲负面影响。根据我们的测算，明年A  股非金融板块盈利增速大概率在2019Q2  见底，2019Q3  回升。盈利的企稳最终将促使A  股摆脱“跟跌不跟涨”的现象。
        ▍  风险因素：美股大幅调整引发A  股联动；A  股受迫性卖出诱发流动性风险。