主营矿产超预期生产，玉龙铜矿扩产顺利
    公司 18 年上半年生产铜精矿 2.5 万吨，锌精矿 7.5 万吨，铅精矿 2.8 万吨，计划完成率分别为 107%、102%、101%；18 年全年生产计划为铜精矿4.7 万吨，锌精矿 14.67 万吨，铅精矿 6.15 万吨（17 年报）；18 年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业（截止 7 月 12 日已完成 100%股权收购）。另外公司 7 月 18 日公告，玉龙铜矿拿到了新采矿证（露天，采选规模 1989 万吨/年），公司将尽快开展二期扩建工程（2-3 年），铜矿产能将再度提升。
    冶炼和对外投资继续亏损
    17 年公司共计提资产减值损失 7.4 亿元，18 年 H1 计提减值 0.5 亿元；未来影响公司业绩的主要是冶炼和对外投资，18 年 H1 子公司西豫金属、西部铜材分别亏损 4326 万元、735 万元，参股公司西钢集团（39.37%）和青投集团（20.36%）分别亏损 1.09 亿元、0.56 亿元。
    投资建议
    预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.40、0.53、0.60 元，对应当前股价 PE为 17、13、11 倍，考虑行业景气向好及公司产量增长，维持“买入”评级。
    风险提示：铜锌铅价格回调，产量不及预期，资产减值、投资收益、冶炼业务存在不确定性。