经济发展带动居民消费能力的提升，白酒消费也呈现中高端化。随着茅台、普五和国窖 1573 的价格上涨，次高端白酒性价比凸显，未来空间广阔。
    公司是江苏白酒龙头，竞争优势显著
    产品优势：公司产品覆盖高中低端市场，每个细分市场都有大单品。品牌优势：公司主打的“蓝色经典”系列凭借其柔和的口感，独特的香味和销售渠道的铺设，塑造自身品牌力。渠道优势：公司拥有中国白酒行业最强大的营销网络，深度管理 8000 多家经销商。未来，公司将深耕渠道开发，扩大省内外市场。
    产品结构持续升级，省外高增长可期
    消费升级带动梦之蓝的高增长和全国化趋势。2015 年，梦系列增速超 20%，16 年达到 30%左右。根据调研数据，17H1 梦系列增速达到 45-50%。未来公司的产品结构将持续提升，将推动盈利能力上行。2016 年，省外市场收入同比增长 22.43%，占整体酒类业务的占比提高到 45%。公司的下一步目标是达到省内省外 5:5，最终目标达到省内外 7:3 结构。通过挖掘传统优势区域的增长潜能，抓住消费升级趋势，公司有望进一步实现省外高增长。
    具有吸引力的估值，高分红率与 ROE
    公司 17 年 PE 为 23 倍，低于行业平均水平 36 倍，具有估值修复空间。2016年，ROE（摊薄）为 22%，为白酒行业领先水平。公司上市以来共分红 8次，平均分红率为 39%，2016 年分红率为 54%。未来，公司具有“估值修复+业绩复苏”双重弹性。
    盈利预测与估值：目标价格“132 元/股”，投资评 级“买入”
    假设：
    1）受益于消费升级，公司产品结构持续升级。我们预测梦之蓝 2017-2019年的收入增速分别为 50%、30%和 20%。天之蓝 17-19 年收入增速分别为14%、12%和 12%。海之蓝 17-19 年收入增速分别为 12%、10%和 10%。
    2）毛利率提升主要来自产品结构升级。我们预计 17-19 年毛利率分别为 64.9%、65.8%和 66.4%。
    3）由于公司管理和经营较为稳定，我们预计未来三年管理费率和销售费率保持稳定水平。2017-2019 年，销售费率为 9.5%，管理费率为 7.5%。
    综上，我们预计 2017-2019 年收入分别为 197.78、223.69 和 249.63 亿元，归母净利润分别为 68.63、79.78 和 90.82 亿元，EPS 分别为 4.55、5.29 和 6.03元，对应 PE 分别为 23 倍、20 倍和 17 倍。给予公司 2018 年 25 倍 PE，目标价 132 元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产品升级不及预期，省内区域扩张低于预期