公司公告 8 月客车销售 7302 辆，环比增长 44.94%，同比增长 2.86%。其中，大型客车销售 2810 辆，同比上涨 21.43%；中型客车销售 3073 辆，同比下降 10.08%；轻型客车销售 1419 辆，同比增长 5.90%。1-8 月公司累计销售各类客车 34,174 辆，同比下降 16.78%。其中，大型客车累计销售 13,568 辆，同比增长 0.56%；中型客车累计销售 15,391 辆，同比下降 29.95%；轻型车累计销量 5,602 辆，同比下降 6.91%。累计销量下降幅度连续收窄，公司客车产销持续向好。
    客车龙头经营能力显现。因 2017 年相比 2016 年新能源客车补贴退坡幅度达到 40%以上，新能源客车行业面临较大经营压力，预计收入和利润相比 2016 年将大幅滑坡。公司在收入端和成本端双管齐下，缓解经营压力：1）改善车型结构增加收入。公司推出更多单价较高的 10 米车型，1-8 月大型客车与中型客车累计销量比例在 5：5 左右，2016 年该比例为 4：6，同时公司推出了高端车型，以提高单车收入；2）补贴退坡压力向上游传导。公司作为产业链龙头，规模效应显著，具备较强的议价能力，有效将补贴退坡压力向上下游传导，公司在 2017 年采购电池成本大幅下降，下降幅度达 30%。从公司中报公布数据来看，公司上半年单车收入仅降低 1.9 万元，毛利率保持不变，作为客车龙头的经营能力凸显。
    新能源客车景气向好，市场份额有望提升。由于 2017 年初补贴退坡，上半年新能源客车销量低迷，分季度来看，第一季度销量处于低谷，二季度开始回暖，三季度销量整体大幅上升，全年来看销量将呈现“前低后高”的局面。2017 年的补贴提高了技术要求，非个人采购新能源汽车须运营 3 万公里才能申请补贴，中小型客车企业从事新能源客车业务面临资金压力大，公司作为行业龙头企业，资金优势凸显，有望通过挤占中小客车厂的市场份额提升市场占有率。全年来看，公司维持全年销量和营收不降低的目标。考虑到新能源汽车补贴目录已常态化、地方政府补贴确定，2018 年补贴不退坡，2019 年补贴再次退坡有望带来 2018年底冲量，预计 2018 年全年行业景气高，公司盈利能力有望提升。
    海外市场厚积薄发，下半年销量向好。公司深耕海外市场多年，客车出口数量蝉联国内第一。通过建立全面的销售、服务和备件网络，公司业务已经覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等全球六大区域，并在古巴、委内瑞拉、埃塞俄比亚、伊朗等市场进行 KD散件组装，产品远销英国、法国、俄罗斯、南非、澳大利亚等全球主要客车需求国家与地区。在海外市场，公司上半年实现销售 4,356  台，完成年度目标 50.68%，同比增长 16.94%，预计下半年海外市场销量将继续保持高增长。
    风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源汽车政策波动；新能源客车政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值：维持公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 1.81/2.19/2.28 元的预测。公司当前价 21.05 元，分别对应 2017/18/19 年 12/10/9 倍 PE。受补贴退坡影响，上半年市场对公司预期处于低点，客车销量增速持续增长将助力估值修复。公司是客车龙头，市场份额稳固，技术和制造能力全球领先，未来有望在海外市场和中高端市场打开长期增长空间。当前市场对于蓝筹、细分行业龙头的估值溢价，公司估值 12 倍，处于历史估值区间偏下限位置，我们认为公司合理估值为 2017 年 15 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 27.7 元。