国内市场受 2017年国家新能源客车补贴政策调整的影响，客车销量出现较大波动，根据工信部合格证数据，1H17 公司生产新能源客车3337 辆，同比下滑48.9%，是造成公司上半年利润下滑的主要原因。
    毛利率同比持平，预计后续环比提升：尽管新能源客车销量出现了较大的下滑，1Q 与2Q 毛利率分别为24%和25.6%，与去年同期基本持平。我们认为，毛利率可以持平主要受益于以下因素：公司10 米以上客车占比从31.8%提升至39.9%，高毛利率的出口车辆和T7 销量增加。随着新能源客车销量的上升，我们认为下半年公司毛利率有望提高。
    新能源销量持续改善，静待四季度放量：根据中客网数据，6 月仹以来，公司新能源客车销量同比持续正增长。我们认为，从现在往后看，新能源客车的销量将逐月改善，四季度有望放量。新能源客车全年的销量有望与16 年持平或者正增长，产品结构的改善将保证公司的盈利能力，综合毛利率有望保持在16 年的水平。
    盈利预测与投资建议：补贴退坡使得客车市场的集中度提高，我们认为公司在新能源领域的优势更大，市占率将进一步提高。维持对公司的盈利预测，2017~2019 年每股收益为1.95 元、2.18 元、2.28 元，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源客车成本下降不及预期；新能源客车销量不及预期。