2Q17 公司实现营业收入175.9 亿元/+19.6%，归母净利润16.3 亿元/-1.65%，扣非归母净利润14.63 亿元/+28.6%。
    二季度业绩表现靓丽，重点产品实现快速增长。上半年宏观经济稳中向好，消费市场回升，尼尔森零研数据显示，线下实体零售渠道，1H17 液态类乳品与婴幼儿配方奶粉的零售额同比分别增长7.3%、9.4%，增幅明显快于同期水平。公司把握行业回暖契机，通过精细化管理推动收入、利润较快增长。分品类来看，1H17 液体乳实现收入264.9 亿元/+12.7%，冷饮实现收入32.4亿元/+10.6%，奶粉及奶制品实现收入30.4 亿元/+19.9%。此外，上半年公司聚焦战略，实施精准营销，“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“Joy Day”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”几大重点产品系列的销售收入同比增长近31%，产品结构实现再升级。
    结构升级平抑成本压力， 费用控制情况良好。1H17 公司毛利率为38.19%/-0.76pct，压力主要来自于成本端原材料价格：虽然国内原料乳收购价格基本稳定，但从年初起，国内白糖、纸类包材采购价格因供需关系趋紧而呈现持续上涨态势。公司产品结构持续升级部分缓解成本压力。费用方面，1H17 公司费用控制良好，期间费用率26.92%/-1.99pct。其中销售费用76.5亿元/+8.1%， 主要是装卸运输费和广告营销费增加， 销售费用率22.97%/-0.68pct；管理费用率3.87%/-1.33pct，主要是由于职工薪酬减少以及部分税费调整会计科目所致；财务费用率0.08%/+0.02pct，主要是由于借款增加导致利息支出增加。
    市场份额持续提升，积极创新产品和渠道保持领先优势。公司竞争优势突出，市占率持续提升，截至1H17，公司常温产品市占率33.6%/+2.8pct，低温产品市占率16.5%/+1.3pct，婴幼儿奶粉市占率5.1%/+0.4pct。公司积极深化产品和渠道创新：1）产品方面，上半年公司对安慕希进行包装和口味的创新升级，并推出“金领冠睿护”、“Joy day”等新品，新品收入占比达7%；2）渠道方面， 据凯度调研数据显示，公司常温液态类乳品市场渗透率达78.5%/+1.3pct，产品的市场渗透能力逐年增强。公司在做好渠道下沉及精耕的同时，顺应消费趋势发展新渠道，2016 年电商收入同比增82%。此外，公司以“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”为愿景，在保障内生增长的同时，未来也有望通过外延发展实现增长目标。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.04/1.18/1.35 元，考虑可比公司估值，给予公司18 年22xPE，对应目标价25.96 元，买入评级。
    主要不确定因素。行业竞争持续激烈、食品安全问题。