单二季度实现收入175.85 亿元，同比增长19.6%；归母净利润16.30 亿元，同比下降1.6%。
    ■液奶需求迎回暖，伊利表现优于行业：据尼尔森数据，液奶上半年零售额增速达7.3%，单二季度增速在双位数以上，明显跃出此前的低速增长区间，环比改善明显；分区域来看，三四线城乡上半年液奶零售额同比增长9%，高于整体，也是带动行业复苏的重要力量，未来这部分市场有望接棒一二线成为行业增长的重要力量。伊利上半年实现液奶收入264.90 亿元，同比增长12.7%优于行业整体，主要受益于重点产品包括安慕希、金典、畅轻等仍保持快速增长，而公司主动推出的新品如新版安慕希及其他酸奶新品也取得良好表现，我们认为伊利未来有望持续通过产品结构升级及品类扩张保持收入端双位数的较快增长。
    ■奶粉业务受益低基数及竞争趋缓实现高增长，二胎放开及新政落地将构成长期利好：上半年奶粉及奶制品业务实现收入30.39 亿元，同比增长19.9%，一方面受益于去年基数较低，另一方面随注册制临近行业的恶性甩货等行为也有所缓和。我们认为奶粉行业有望在二胎全面放开的背景下迎来加速发展，同时注册制新政的实施将促进行业集中度提升，公司作为龙头企业品牌及渠道实力优秀，且目前已取得21 个配方，和蒙牛并列行业第一，未来有望长期受益于行业需求和格局的同步改善实现奶粉收入的快速增长。
    ■产品结构升级基本对冲成本压力，营业外收入减少影响利润表现。上半年公司整体毛利率38.7%，同比下降0.83pct，在原奶和大包粉以及糖、包材等多种原料价格纷纷上涨的背景下，公司通过产品结构的调整升级较好地对冲了成本压力，同时计入成本的买赠促销力度也略有减弱，毛利率仍然维持在较高水平。此外公司上半年费用投入也有所缓和，销售、管理费用率分别为22.83%、3.85%，同比下降0.69pct、1.33pct，随行业竞争格局转好和公司自身规模优势扩大，未来费用率仍有下行空间。上半年公司整体利润增速慢于主要系去年同期政府补贴偏高所致，下半年利润增速有望加快。
    ■投资建议：我们预计公司2017-18 年每股收益分别为1.02 元和1.20 元，考虑到行业需求改善、公司收入增长提速及稳健蓝筹估值溢价，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价30.00 元，相当于2018 年25 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：下游需求波动；产品断档导致增长放缓。