受益消费升级，预计未来五年行业保持9%增长。
    时势造英雄， 英雄亦造时势—— 明星产品加固伊利龙头地位：2014-2016 年结构升级是伊利主要增长原因，推动公司毛利率上升9.3 个pct。伊利顺应升级，近两年重点产品收入占比上升8 个pct，CAGR 达15.6%高于公司整体。其中金典以33.5%市占率列高端白奶第二，与特仑苏差距缩小；安慕希受益新品推出表现强于竞品，2016年底市占率41.7%列常温酸奶第一。金典和安慕希推动伊利常温奶市占率两年上升4.2 个pct，第一地位加固。伊利同时重视消费升级新品开发，2016 年新品占比上升7 个pct 至22.7%。其中有机奶认证年产量行业第二；常温乳酸菌畅意上市一年市占率达8.4%。
    行到水穷处，坐看云起时——短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹：国际奶价回升将带动国内奶价，成本增加致下游乳企促销减少，竞争趋缓盈利能力分化，龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升，净利率有望逆势增长；注册制将腾出140 亿市场，伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺，首批通过2 个系列6 个配方，后续申报稳步推进，2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转。
    长风破浪会有时，直挂云帆济沧海——长期看好渠道和品牌优势及大健康战略：伊利大力开拓下线城市和电商渠道，2016 年消费者触及数11.4 亿人，市场渗透率88.2%行业领先；“全球织网”稳步开展，通过进军大健康食品，伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢。
    盈利预测：预计2017-2019 年EPS 为1.03、1.23、1.44 元，给予2017年27 倍PE 估值，对应目标价27.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；奶粉注册制未达预期