伊利部分地区促销力度已经开始减弱，后期促销力度有望进一步减弱，叠加伊利渠道下沉带来的三四线城市销量增加，量价齐升局面或将显现；2）产品结构持续优化，引领行业消费升级。伊利不断提升高端产品占比，高端产品安慕希、畅轻、金典在液态奶中的占比从2013年的8.3%提高到2016 年的29.3%，一方面推动公司毛利率逐年提升，另一方面持续引领行业消费升级。新品不断推出，豆奶、畅意等产品未来均有希望成为10 亿级以上的超级单品；3）受益政策红利，奶粉业务潜力巨大。我们测算二胎政策+配方注册制政策将带来300 亿元的市场增量，最受益的是三四线城市的母婴渠道，伊利作为国产配方奶粉领先品牌，将充分受益政策红利，奶粉业务潜力巨大。
    2. 壁垒稳固，方可一骑绝尘
    公司视角，伊利有三大核心竞争力：1）品牌投入成就乳业双雄。伊利的品牌建设先后经历品牌打造、品牌竞争、品牌维护阶段，通过广告与事件营销，逐渐建立较高的品牌知名度和美誉度，与蒙牛共同成就乳业双雄；2）渠道建设打造竞争壁垒。伊利的渠道建设先后经历深度分销转型期、渠道下沉期、渠道精耕期，建立起广度和深度都领先行业的渠道网络，成为同行难以匹敌的竞争壁垒；3）管理层稳定，与公司利益高度一致。公司通过实施股权激励计划及员工持股计划，将管理层、职工与公司利益高度绑定，员工积极性得到充分发挥。
    3.投资建议：
    我们预计公司17、18 营业收入为667 亿元、758 亿元，归母净利润为60.9 亿元、71.5 亿元，对应PE 为21X、18X，给予“强推”评级。
    4.风险提示：
    奶价未达预期。