由于竞争相应放缓，我们认为2017 年伊利将能够降低其整体广告促销开支率，抵消成本压力。因此我们目前预计2016-18 年营业利润和每股盈利的年均复合增速分别为16%和9%。重申对该股的买入评级，并作为我们在该板块的首选股而加入强力买入名单，12 个月目标价格为人民币22.9 元，隐含19%的上行空间。
    推动因素
    1) 销售额从2017 年二季度开始加速增长：我们预计2017 年二/三季度销售额增速为9%，而过去五个季度的增速处于+/-3%。推动销售额加速增长的主要因素在于常温酸奶/高档常温奶进一步强劲增长以及液态奶最近促销力度加大。婴幼儿配方奶业务也在逐步复苏。2) 控制广告促销开支以及2017 年下半年的原奶价格上行周期将抵消毛利率压力：我们估测2017 年伊利的广告促销开支率将同比下降50 个基点。考虑到国内供应削减（因为在当前奶价下，小规模奶农退出无利可图的生产）以及进口下降（因为全球/中国奶价缺口收窄），我们认为2017 年下半年中国原奶价格将复苏。在我们看来，这将缓解竞争压力并且下游领先企业将收益最大。3) 收购并购：由于伊利将实现其2020 年人民币1000 亿元的销售目标，我们预计收购并购将成为对公司未来两年增长愈发重要的来源。我们认为海外高端品牌/非乳业业务可能成为潜在选项，从而令伊利当前的产品结构多元化。
    估值
    我们将2018-20 年每股盈利预测上调至多3%，并将12 个月目标价格从人民币22.40 元上调至22.90 元，基于2018 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC（行业现金回报倍数仍为0.9 倍）。我们的目标价格隐含20 倍的2018 年预期市盈率。
    主要风险
    液态奶销售放缓，毛利率下降，收购并购带来摊薄影响