二、分析与判断
    消费回暖，三四线城市领涨
    根据专业机构的调查数据，液奶行业从去年下半年开始复苏，到今年上半年，增速恢复到7%，呈现强劲增长势头。去年是液奶消费的低谷年，去年上半年液奶消费只有1%的增速，到去年下半年逐渐恢复到3%，去年整体液奶的增长为2.7%。今年液奶消费增长的动力主要来自于三四线城市，对液奶消费的增长呈现快于一二线城市增长的势头。根据凯度调研数据，截至2016 年底，伊利股份直控村级网点已达34.2 万家，同比提升约2 倍。作为行业的龙头企业，伊利在三四线城市拥有完善的渠道布局，有望从三四线消费升级中持续受益。
    市场份额稳定上升，龙头优势显现
    公司去年下半年调整营销策略，由削减营销费用转变到主动促销，并持续加强市场调控，今年上半年效果逐步显现，市场份额继续提升。根据尼尔森数据，2016 年年初至17 年5 月，公司常温液体乳市场份额始终呈上升态势，低温液体乳市场份额经历波动后也恢复上升势头。从2017 年上半年情况看，公司综合竞争力优势继续发挥作用，我们认为公司收入端增速有望高于行业增速水平。
    重点产品保持高速增长，新品表现良好
    大单品会成为未来公司发展的重要潜力点。根据我们草根调研显示，公司重点产品仍然保持较高的增速。安慕希2016 年销售收入达70 亿，我们预计该产品上半年增速能够保持在30%以上。金典去年收入60 亿，我们预计上半年增速10%以上。去年推出的新品畅意乳，今年销售有望在10 个亿量级。
    三、盈利预测与投资建议
    我们认为三四城市消费升级具有可持续性，伊利长期增长的确定性较高。我们预计2017 年实现EPS1.0 元，同比增长7.4%。预计2018 年和2019 年每股收益为1.05 元和1.27 元。2017 年对应估值20 倍，维持强烈推荐评级，合理估值25 元-26 元。
    四、风险提示：原奶价格出现大幅上涨，市场占有率大幅下滑，食品安全问题等。