其中，液体乳、冷饮上半年收入增速分别为13%、11%。这主要是因为在居民生活水平提升，消费升级等背景下，国内乳品消费增速稳步回升。特别是三四线城市液态奶增速呈现更快发展，尼尔森显示上半年同比增速接近9%。而伊利在三四线城市渠道布局更为下沉，最受益。此外，精准营销下，金典等重点产品收入增速近31%。
    2、管理费用下降带动扣非后净利率提升，业绩大超预期：Q2单季扣非后净利增长28.6%，远超收入增速；其中扣非后净利润率提升0.6pct至8.3pct，得益于管理费用率下降（剔除增值税会计变更影响，仍下降1pct左右）。此外，公司二季度单季毛利率提升2.6pct，对应销售费用率提升2.6pct，显示整体促销力度可能并无大幅变化。在原奶价格趋稳的背景下，我们认为利于伊利成本、费用控制，可实现盈利能力稳步提升。此外，由于去年处置辉山乳业和悠然牧业新增投资收益，且政府补助相比今年较多，致整体净利润增速相对不高。
    3、奶粉注册制加速落地，利好国产龙头：根据现有注册制申请情况来看，国产品牌具先发优势。而且还有将近90 家中小企业尚未申报，预计腾挪出120-200 亿市场，主要集中于三四线城市，而这恰好又是伊利等国产奶粉龙头的相对优势区域。而且当前伊利已有21 个配方通过注册，数量位列配方注册名单榜首。奶粉业务也正从低基数快速回升，上半年同比增速达20%。
    4、盈利预测与估值：看好未来公司走向国际一流的健康食品集团的前景，预计公司17-19 年EPS 分别为1.01/1.13/1.25 元，对应PE 分别为22/20/18 倍，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：原奶价格剧烈波动，食品安全问题。