上半年如家酒店集团实现营收33.32 亿元，归母净利润2.45 亿元，整体RevPAR 同比增长5.8%，主要由平均房价（+4.8%）和出租率（+0.79pct.）双升带动，其中经济型RevPAR+3.4%，中高端RevPAR+5.4%。RevPAR 数据全面向好，且中高端增速超过经济型。上半年如家新增129 家门店，其中经济型89 家（占比69%），全部为特许经营；中高端40 家（占比31%），其中有5 家直营和35 家特许。截止上半年，公司旗下会员总数接近9012 万人，首旅旗下“首旅汇”和如家旗下“家宾会”已全面打通，所有订单中会员订单已占2/3。受益三亚客流增长，南山景区表现亮眼，上半年接待游客264.63 万人次（+24.8%），实现净利润7970 万元（+48.23%）。
    2017 年上半年公司整体毛利率95.02%（+0.77pct.），销售费用率69.18%（+14.38pct.），管理费用率11.51%（-11.71pct.），上述变动主要来自于如家并表。财务费用率2.92%（-6.11pct.），除如家并表因素外还有：16 年上半年为实施收购用人民币贷款置换境外美元贷款产生汇兑损失7786 万元，以及产生银行承诺函费用1115 万元。
    发力抢占中端市场，激励机制改革释放活力，新PMS系统促进降本增效
    ① 2017年公司预计将新开店400-450家，其中中高端占比约30-40%（120-180家）。在消费升级+限制“三公”的作用下，原属于经济型和高端的需求向中端集中，而目前我国中端酒店连锁化率仅20%，远低于美国的70%，公司有望通过增加开店数量发力抢占中端市场。② 17年6月公司董事会审议通过高管2017年薪酬和绩效激励方案，将内部首旅+如家激励机制打通，同时明确新市场化工具（RCA）在考核工具中的应用，为后续全面实施员工持股和股权激励奠定基础。③ 公司研发的新一代PMS系统于17年6月上线，在确保系统稳定和安全性的同时提供更加丰富的会员和前台管理功能，有助于进一步降低成本费用、提高经营效率。
    结论：
    如家并表致报告期内业绩大增，RevPAR 数据全面向好，印证酒店业整体复苏格局。在引入市场化激励机制的带领下，公司精准发力抢占中端市场，依托新PMS 系统促进降本增效，且今后员工持股/股权激励值得期待。我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为86.46 亿元、93.35 亿元和99.76 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.82 亿元、6.36 亿元和7.67 亿元，每股收益分别为0.71 元、0.94 元和1.13 元，对应PE 分别为41.16、31.20、25.88 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业复苏不能持续，并购后协同效应低于预期，激励机制实施不及预期