分业务来看，17H 酒店业务营收 37.49 亿元（+77%），占比 94%；景区营收 2.39亿元（+14%），占比 6%。其中如家收入 33.32 亿元、归母净利 2.45 亿元，构成主要贡献。
    如家经营保持稳健，经济型恢复更加良性。17H 如家酒店 RevPar 增长5.8%，其中 17Q1/17Q2 如家酒店 RevPar 分别增长 4.5%/6.7%，呈现微幅扩大态势。从同店数据来看，经济型酒店 RevPar 增长加速趋势明显，17Q1/Q2 分别增长 1.9%/4.6%，虽低于华住分别对应的 5.0%/7.7%，但趋势一致，交叉验证行业景气复苏态势。如家中端酒店 17Q1/Q2 的 RevPar增速分别 12.1%/8.8%，增速有所走弱，而华住 17Q1/Q2RevPar 增速分别为 9.2%/9.9%。而对比来看，如家 RevPar 增长受房价提升带动更多。如家门店结构继续优化，截止 2017H，中端、加盟店比例分别达 10.5%/72%，较上一季度 9.8%/71.1%保持稳步提升。
    17H 开业门店偏少，降低短期利润弹性。17H 如家净增加门店 70 家，其中新开业 152 家、关店 82 家。该速度大幅慢于华住及锦江：17H 华住净开业门店 272 家（其中直营 62 家；加盟 210 家），锦江旗下各品牌共净开业门店 429 家（其中净关直营门店 16 家；净开加盟门店 445 家）。基于加盟模式，短期新增门店较少降低了利润增长弹性（17H 如家净利率 7.4%vs华住 15.0%）。全年来看，如家仍保持 400-450 家开店计划（签约门店 483家），而华住、锦江分别为 500-550 家、700-750 家。
    首旅存量业务强劲回升。17H 公司景区业务表现亮眼，南山景区入园人数264.63 万人次（+24.8%），实现营业收入 2.39 亿元（+14.31%），其中门票收入 1.21 元（+20.6%），实现净利润 7970 万元（+48.24%）。我们认为南山景区收入业绩的强势增长主要受益于三亚旅游市场自 2017 年以来的景气提升。17H 首旅存量酒店 RevPar 增长 7.7%，其中 17Q1/Q2RevPar分别增长 7.0%/8.4%，增幅亦有提升。
    风险提示。行业复苏不达预期，新开门店未能达到预期的风险。
    盈利预测及估值。维持业绩预测：2017-2019 年 EPS0.71/0.90/1.10 元，中端酒店需求强劲增长开启公司新一轮增长，与此同时重组费用、汇兑损失等非经营性损益消除，定增资金到位财务压力减轻等料将带动公司盈利大幅增长。现价（28.17 元）对应 17/18 年 PE 40/31 倍，虽然绝对估值不低，但短期行业上升周期公司业绩强劲反弹，中期可期市场化机制引进、激励提升、整合潜力挖掘，长期受益 2021 年北京环球影城开业，短中长多重利好因素集聚，我们认为公司市值仍将持续提升，维持“买入”评级，建议积极配置。