我们通过本篇研究，复盘华住过往两年的成长，并从品牌布局、经营模式、门店分布、扩张速度、会员体系、公司治理、业绩与估值等七个方面，比较华住与首旅的异同。我们认为，首旅有望复制华住的成长趋势，在业绩和估值上具有双重提升空间，继续强烈推荐！
    华住股价持续走高，形成戴维斯双击。华住2015年至今股价大涨两倍多，在中概股中排名居前。华住股价上涨可以用戴维斯双击来解释：1）营业利润连续两年增长超50%，是驱动华住股价上涨的主因；2）高成长+龙头地位+稀缺性，提升华住估值。
    市值差距大于经营差距，首旅、锦江潜力待挖掘。2015年初，华住与如家市值相当，此后华住开启“逆袭之路”，通过对经济型品牌持续升级改造、大力发展中端品牌、加速扩张加盟店、优化会员体系等方式扭转落后局面。如家则在2015年初开始筹划私有化退市，经营战略趋于稳健，加之酒店业寒冬，直营店占比高导致盈利下滑。目前华住市值是首旅、锦江的两倍，但从经营上看，国内三大酒店龙头的实际差距并不大，随着国内酒店业的全面复苏，首旅和锦江的业绩潜力有待释放。
    华住VS首旅，解析两大酒店集团经营差异：华住在中档酒店品牌、加盟占比、一线城市门店数量、会员转化率、RevPAR增幅上领先于首旅，但首旅在经济型直营店、高端星级品牌、会员总量、股东实力、业绩潜力、当前估值上更具优势，而两家新店扩张速度趋同，因此首旅有望复制华住的成长趋势，未来两家的业绩差距也将随之缩小。
    投资建议：我们预计首旅酒店2017-2019年EPS为0.80/1.13/1.48元，对应PE为31x/22x/17x，参照美股华住，首旅的业绩和估值具有双重提升空间，给予18年30倍目标估值，目标价34元，维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：国内经济增长低于预期、并购后如家经营低于预期。