首旅原有业务中南山景区表现亮眼，上半年实现营收2.39 亿元，同比增长14.31%；实现净利润0.80 亿元，同比增长48.23%。
    有限服务酒店行业供需改善持续，龙头公司RevPAR 持续高增长商旅需求稳增，大众旅游需求持续旺盛，带动经济型和中端酒店需求持续向好。行业供给增速收缩，格局改善，前十大品牌通过对存量整合不断提高市场份额。受益于行业供需改善，公司进入中长期RevPAR 上涨周期。2017 年Q2 如家全部酒店RevPAR 同比增长6.7%，ADR 同比上涨4.7%，OCC 同比提高1.57pct 至86.1%：其中经济型酒店RevPAR 同比增长4.2%，ADR 同比上涨2.3%，OCC 同比提高1.59pct 至86.6%；中高端酒店RevPAR 同比增长2.7%，ADR 同比增长2.1%，OCC 同比提高0.46pct至80.2%。
    中高端酒店和加盟店占比持续提升，下半年新开加盟店有望提速
    17 年上半年共增加新开店152 家，其中中高端44 家，占比28.95%，新增中高端店中39 家为特许加盟店，占比88.64%。截止2017 年6 月底，上市公司旗下共有酒店3472 家，其中：中高端酒店354 家，占比同比提高0.88pct 至10.20%；加盟店2501 家，占比为72.03%。根据公司上半年发布的公司高管考核目标，公司计划17 年新开门店400-450 家，新开店中中端酒店占比预计达到30%-40%。参考如家历史数据，上半年新开店占全年比例一般在45%左右，考虑到新开店中加盟店占比提高到90%左右，全年完成考核目标的可能性较大。
    有限服务酒店行业长期景气，龙头有望持续超预期，维持“买入”
    经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理机制优秀，6 月对高管推出限制性绩效现金激励；拥有9012 万会员，订单贡献近2/3，与首旅集团旗下首汽、康辉、全聚德、东来顺等对接合作打造顾客生态圈。新开店费用略高于此前预期，略向下修正盈利预测，如家17-19 年归母净利5.86/7.29/8.95 亿元，上市公司归母净利6.38/8.33/9.74 亿元，EPS 0.78/1.02/1.19 元，对应PE 34.84/ 26.69/22.83 倍。考虑行业长期景气，公司高增长确定性强，以及估值切换，18年给予行业平均30-35 倍PE，目标价30.6-35.7 元，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。