Q2实现营业收入20.8亿元/增长5.3%；归属净利润2.1亿元/增长2876%；扣非后归属净利润2.0亿元/增长881.8%。  
    评论：  
    1、如家并表大幅增厚公司业绩，首旅原有业务利润贡献微降。上半年公司收入增长71.3%，主要是如家并表范围有所变化，去年同期如家仅4-6月并表。公司归属净利润2.4亿元，较上年同期增加2.3亿元，主要是因为：1）如家业绩大幅增长+并表因素（16年4-6月并表66.14%），增加净利润1.7亿元；2）如家并购相关费用减少，16年12月募集资金还款38.7亿元减少财务费用，增加净利润7955万元；3）首旅原有业务净利润减少2273万元，其中南山景区增加净利润1940万元，但投资收益较上年同期减少较多。  
    2、如家Q2利润总额增长67.3%，超市场预期。如家酒店上半年实现收入33.3亿元，利润总额3.8亿元，归属净利润2.5亿元。拆分后，如家Q2业绩增长超市场预期，如家Q2收入17.8亿元/增长5.7%；利润总额3.0亿元/增长67.3%，净利润2.5亿元。如家业绩的高增长主要得益于：1）酒店行业整体复苏，如家旗下酒店入住率、平均房价同步回升；2）品牌升级改造，中高端酒店开始逐步贡献业绩增量；3）开店速度加快，Q2新开116家；4）会员渠道优化，预定占比接近2/3。  
    3、如家Q2经营数据加速向上，经济型酒店强势复苏，开店速度加快。上半年，如家成熟酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长0.9pct/2.7%/3.8%，其中Q2的入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.7pct/2.8%/4.9%，较Q1增幅加大，其中入住率明显上升。分档次来看，如家经济型大幅反弹，Q2的入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.8pct/2.4%/4.6%，中高端酒店继续发力，Q2的入住率/平均房价/RevPAR分别增长-0.2pct/9.1%/8.8%。上半年公司新开酒店152家（Q2开业116家），其中经济型69家，中高端44家，其他类别39家，截止6月底，公司已签约未开业和正在签约店为 483 家，新店储备充足。  
    4、首旅原有酒店业务保持平稳，南山景区贡献利润大幅增长。上半年首旅原有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长3.9pct/0.7%/7.7%，经营保持平稳，旗下酒店京伦饭店、首旅建国、首旅京伦和南苑股份营收利润小幅下降，经济型酒店雅客怡家和欣燕都同比减亏。受益于三亚旅游市场回暖，上半年南山景区业绩增长较快，入园人数265万人/增长24.8%，实现收入2.4亿元/增长14.3%，实现净利润7970万元/增长48.2%。 
    5、全面贯通会员、管理体系，积极外延拓展新产品。上半年公司完成了集团新官网、移动端 APP、微信、会员体系的全面整合，新增会员980万余人，目前总会员人数接近9012万，在公司所有的订单里，会员身份的定单已近三分之二。2017年6月公司研发的新一代PMS系统正式上线，有效提高酒店运营管理效率。此外，上半年公司积极拓展中高端酒店和新产品领域，3月场景化住宿"太湖如家音乐小镇"奠基，5月和颐至尊旗舰店亮相上海，6月公司首家漫趣乐园酒店（主打亲子度假）在上海川沙开业，完善公司产品全系列布局。 
    6、投资建议：公司中报业绩整体符合预期，但拆分后发现，如家Q2利润大增，超市场预期。我们认为首旅真正的高增长还未到来，主要基于：1）首旅中档占比仅10%，华住已到20%，未来中档占比提升将带来更大弹性；2）如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级，潜在物业众多，空间广阔；3）如家直营店多，行业复苏弹性更大；4）7月起，如家通过赔付方式保证官网最低价，提升会员消费，有望增加订房费收入同时减少销售费用；5）15年私有化时费用充分计提，后续负担较轻。我们维持17-18年净利润预测为6.5/9.2亿，对应PE为35x/25x，参照美股华住，首旅的业绩和估值具有双重提升空间，继续强烈推荐。 
    7、风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。