整体来看，Q2如家收入增长5.70%，利润增65.62%，增势迅猛。并且，由于17H如家100%并表，去年仅Q2 66%权益并表，叠加汇兑损益、利息中介费用等扰动，使如家上半年归母贡献同增2.50亿元，是公司业绩核心。上半年如家新开店152家（经济型/中高端69/44家），净增31家，经济型/中高端各净增-3/34家，结构持续优化。此外，原有酒店整体稳健，而南山景区上半年客流增24.80%，推动景区板块归母业绩增48%，进一步夯实业绩。2017H，受如家并表影响，公司毛利率增0.77pct，期间费用率降低3.45pct（管理/财务费用率降低11.71/6.11pct）。
    行业复苏+中端崛起带来业绩弹性，机制改善释放国企活力
    伴随行业供给趋缓下经济型酒店复苏及中端酒店的持续崛起，预计如家17年全年RevPAR和业绩增速具有较强支撑。截至17H1，公司中高端店占比10%，其中如家中高端占比7.67%，未来新增门店中高端占比约30-40%，且如家精选等产品依托其原有经济型酒店霸主地位升级有支撑。同时，公司进一步提升加盟占比，未来加盟/中高端占比提升有助于支撑业绩增长。考虑首旅原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑，机制逐步改善下国企活力正在显现。
    风险提示
    收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。
    经济型酒店复苏+中端持续布局发力，“买入”评级
    调整公司17-19年EPS0.77/0.95/1.13元，对应估值37/30/25倍。在供给趋缓带来行业持续复苏以及中端发力背景下，公司业绩具有较好弹性，同时公司市值230亿元，对比华住489亿市值，仍有参照系支撑，“买入”评级。