如家酒店集团继续保持行业龙头位置，上半年实现营收33.32 万元，占公司总营收的83.6%；实现利润总额3.77 亿元。上年半如家新开店152 家（其中39 家非酒店），其中中高端酒店44 家，占比达到新开店的39%，中端业态的布局比重持续增长。Q2 全部酒店RevPAR 提升6.7%，好于Q1 的4.5%，酒店业加速回暖的趋势得到验证。其中，ADR 提升4.7%，房价提升效应已超过入住率复苏，经营水平领先于行业平均。另一方面，公司上半年全部酒店RevPAR 提升5.8%，经济型和中高端酒店的直营店的提升幅度均大于连锁店，直营中高端的18 月以上门店RevPAR更是提升了10.8%。相比于竞争对手，如家的直营店比例达到22%，在复苏期业绩弹性更高，且Q2 直营门店表现强劲，我们预期在行业复苏拐点，如家内生业绩增长将超过40%。
    受益三亚旅游回暖，景区业务表现突出。去年市场整治后，三亚地区整体旅游业恢复迅速，游客人次同比增长10.23%。公司旗下三亚南山景区上半年接待游客量增长24.80%，大幅超过市场同期情况，实现营收2.40 亿元，占总营收6%，实现利润总额1.07 亿元。景区业务对公司的贡献明显，并有望长期受益于三亚旅游市场的回暖。
    存量酒店入住率提升明显，公司治理水平持续提升。上半年公司存量酒店（原首旅部分）的RevPAR 同比提升7.7%，入住率上升3.91pct，是主要提振因素。合并来看，公司在京沪苏浙鲁五省的酒店数量达到总量的45.22%，华东和华北地区的持续复苏仍是业绩贡献的重点。存量企业贡献净利同比减少0.23 亿元，由于去年存在首汽股权出售收益，但如家完全并表对业绩的贡献突出，整体业绩继续保持强劲增长。随着首旅与如家深度融合，管理层新气象的逐步显现，我们预期公司治理水平将得到持续提升。
    盈利预测与投资建议：我们认为目前酒店业需求复苏至少有2-3 年的持续性，且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。预计公司2017 年全年可实现营收88.46 亿元（+35.62%），归母净利润6.03 亿元（+185.87%）。维持盈利预测，预计2017-2019 年公司实现归母净利润6.03/7.51/9.11 亿元，EPS 分别为0.74/0.92/1.12 元，对应PE 为38/31/25 倍，维持增持评级。
    风险提示：酒店业复苏持续期不及预期；中端酒店推进速度不及预期