投资要点
    线上收入增速+毛利率提升表现亮眼：线上呈现高速增长，收入同比上升46.46%至6.68 亿元，毛利率同比升3.31pp 至45.23%反映成功的产品策划带来的销售走俏（且电商渠道中线下新品上架数量占比已达到39.6%、女装部门达到50%）。（请参考表1）
    受线上占比提升+线下毛利率下滑影响，公司17H1 毛利率同比下滑0.74pp 至56.58%。公司线下渠道本期较期初净减80 家至4199家、较去年同期增长182 家，渠道增加带动线下收入同比提升5.92%至21.08 亿元，但毛利率较去年同期降0.67pp 至60.17%，主要由于各线下渠道毛利率较去年同期都有所下滑；受低毛利率电商销售占比上升（17H1 达到24.08%）及线下渠道毛利率下滑影响，17H1 公司总体毛利率下滑0.74pp 至56.58%。（请参考表2）
    分品牌来看，本期报表收入同比增12.72%，主要由乐町及童装品牌Mini Peace 带动：乐町在相较去年同期门店数量下降121 家的背景下仍实现同比18.74%的收入增长，我们认为这主要线下店效上升及线上销售的迅速增长有关；Mini Peace 相较去年同期净开店106家，加之线上销售增长迅速，带动品牌销售同比增长49.81%至2.81亿元。（请参考表3）
    零售口径看公司业绩：本期公司终端零售额同比增3.01%至46.37 亿元，其中街店渠道收缩明显，购物中心及电商渠道零售额放量。具体来看，线下渠道方面本期较期初缩减门店数量80 家，对线下渠道的调整持续进行中，包括缩减街店占比（净关店170 家、收入占比降至20.32%）、平稳调整传统百货渠道、增加购物中心布店（期内经开店49 家达到1225 家）；线上方面，公司大力发展电商业务（零售额同比增长37.82%至7.58 亿元），并打通总仓及直营门店的“云仓系统”推动线上线下销售配合（期内已通过“云仓”实现成交额9854万元）。（请参考表4）
    费用率稳定，资产减值损失同比上升109.87%至1.72 亿元拖累净利润：线上收入增速+毛利率提升表现亮眼：
    费用率较16 年全年上升、但相较去年同期下降0.59%至48.51%，主要来自销售费用率的同比下降及上市后归还短期借款带来的财务费用率下降。
    但与此同时，本期公司资产减值损失同比增109.87%至1.72 亿元。公司资产减值主要由存货跌价损失构成，其同比高增长主要由于本期过季商品较去年同期增加较多且库龄较长（过季一年及以上产品账面余额达8.52 亿元、占比44.56%，去年同期为4.81 亿元/28.23%）,受此影响，公司17H1 存货跌价准备占原材料+库存商品原值比重同比提升8.47pp 至24.85%。
    受到毛利率相比同期略有下降同时资产减值损失同比大幅上升影响，本期公司净利润率相较同期降2.42pp 至3.22%，净利润同比下滑35.58%至9075 万元。
    经营性活动现金流较去年同期进一步下滑至-1.55 亿水平（去年同期为-7565 万元），主要与线上业务存货采购较去年同期有所增加导致现金流出较大有关（预付款项较去年增多1.4 亿至3.75 亿元）。
    限制性股权激励高业绩增长指引，彰显公司对未来发展信心：公司于2017/7/25 公告向激励对象授予限制性股票，以13.96 元/股价格向412 名员工授予988.37 万股，约占公司总股本2.08%。 本次限制性补票激励计划涉及激励对象412 人，其中中层管理人员281 人，核心业务人员131 人，覆盖面较广；同时平均每人授予2.40 万股，授予价格13.96 元/股，激励力度较大；从解禁考核目标来看，2017/2018/2019 年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5 亿元，三年复合增速达到35%以上，对应目前市值市盈率为27/19/14 倍，高业绩增长目标体现公司对于自身发展的充足信心。另公司8/14 发布公告，实际控制人张江平及控股股东太平鸟集团及其全资子公司鹏远资产拟在6 个月内累计增持不低于5000 万元公司股票，侧面反映对公司前景看好。
    盈利预测及投资建议
    考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5 亿，则17H2 公司需实现3.6 亿归母净利润方能达标，较去年同期增长28.6%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺，作为快时尚龙头投资价值将逐步体现，限制性股权激励业绩指标的可实现性较强，预计2017/2018/2019 年归母净利润为4.66/6.54/8.57 亿元，对应目前市值市盈率26/19/14 倍，综合考虑成长性与估值水平，维持“买入”评级。
    风险提示：终端销售不及预期，库存消化不