17 年Q2 收入同比上升14.2%至13.0 亿元，归母净利润同比下降56.7%至3540 万元，主要因存货跌价准备较去年同期大幅增加0.9 亿元至1.7 亿元。
    跌价准备计提已过拐点，未来净利率提升有较大空间，业绩弹性大。1）利润表来看，公司17 年H1 毛利率稳定在56.2%，销售费用率稳定在39.1%，管理费用率稳定在9.1%。受资产减值损失影响，净利率下降2.4pct 至3.2%。2）资产负债表来看，公司2015 年秋冬季起因渠道调整、女装年轻化定位调整产生较大规模存货，本期末过季一年以上库存商品 账面余额占比已44.56%，远高于去年同期28.23%的占比，致使公司大幅计提存货跌价准备。公司推动智能化商品管理，17 年H1 存货规模已得到有效控制，当季及过季一年内库存商品账面余额由年初的13.8 亿元下降到10.6 亿元。未来销售端增长有望冲回减值损失，赋予较大业绩弹性。
    全品类+多品牌销售趋势全面向好，“四轮驱动”助力高速增长。1）核心女装再定位重新起航，男装品牌增长稳健。女装目前已完成客群重新定位至95 后年轻时尚群体，17H1 收入同比增长7.4%至10.7 亿元，由负转正改善显著。男装主品牌收入同比增长7.6%至9.5 亿元，延续稳定增长趋势。2）童装品牌业绩靓丽。Mini Peace童装17 年H1 收入同比增长50.3%至2.8 亿元，门店数量较年初增加40 家；借助成熟品牌的运营经验与渠道支持，童装业务成为公司新的业绩增长点。3）初创品牌为公司业绩注入持续发展动力。公司旗下乐町甜美少女装17 年H1 收入同比增长18.7%至4.1 亿元，初创品牌AMAZING PEACE 轻奢男装和MATERIAL GIRL 都市少女装处于快速成长期，合计收入同比增长80.5%。 4）新兴渠道销售占比继续提升。公司紧随零售业态变化趋势，积极布局优质渠道，电商+购物中心渠道销售占比从2014 年20%上升至17 年H1 的44.2%，渠道结构调整成效显著。
    近期董事长拟增持股份及授予高管股权激励彰显信心，集中优势资源优化资产质量。1）公司7 月24 日已授予中高层管理人员限制性股票，授予988 万股价格为13.96 元/股，解锁条件为17-19 年净利润不低于4.5 亿/6.5 亿/8.5 亿元，复合增速为26%，深度绑定管理层利益。8 月13 日公告董事长拟增持，进一步彰显信心。2）建设集中式办公总部、打造旗舰展示门店。上市公司拟以2.6 亿元向集团全资子公司鹏源物产购买商铺、办公楼，推动集中办公提升管理效率，开设展示门店丰富产品形象。3)供应链发展抓住重点。全资子公司宜昌制造拟以7233 万元向集团控股子公司出售宜昌的房屋及设备，将资源集中投入宁波供应链示范基地建设。
    公司“全品类+多品牌”布局广泛，是服装行业稀缺标的，渠道结构四轮驱动，新兴渠道增长迅速，维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力，目前存货跌价准备计提已过拐点，未来业绩有望见底回升。公司全力推动股权激励，董事长拟实施增持更加彰显信心。我们维持原有盈利预测，预计公司17-19 年 EPS 为0.96/1.40/1.85 元，对应17-19 年PE 为27/18/14 倍，维持“增持”评级。