初创品牌MATERIALGIRL 收入6950 万元，同比增长117.13%。分渠道来看，上半年直营、加盟和联营店收入分别增长5.10%、6.79%和11.01%，购物中心店净增49 家至1255 家门店，收入占比提升至28%；电商收入占比16%，销售同比增长46.46%；街店和百货收入合计占比56%。半年末，公司旗下门店总计4199 家。
    上半年公司综合毛利率同比下滑0.82pct，期间费用率同比下降0.59pct，其中销售费用率下降0.55pct，管理费用率上升0.27pct。半年末，公司应收账款较年初减少26.76%，存货较年初减少5.17%，但由于过季存货账面余额同比增加3.7 亿，导致存货跌价准备计提增加，资产减值损失达1.72 亿，同比上升109.87%；经营活动净现金流为净流出状态。我们认为随着主业转型调整的逐步完成，公司核心品牌将保持平稳增长，新兴品牌有望实现快速成长，未来期间费用率和减值损失的降低，有望带动公司收入与盈利增速同步，再上一个台阶。
    我们看好未来公司在设计研发、供应链管理、终端反应效率等核心快时尚能力的提升所带来的长期稳健业绩增长，良好的企业文化和关键高管、中层核心人员的充分激励有助于保障公司长期的盈利增长与战略目标的实现。首发募集资金的到位将进一步提升公司供应链管理能力，加快终端反应效率，进一步加速公司各项业务的推进，巩固和提升公司在业内的综合竞争力。今年7 月公司披露限制性股票激励计划，其高增长的业绩解锁条件也彰显了公司对未来两年高速发展的信心。另一方面，作为一个账面资金金较为充足的次新股也不排除有外延的可能。
    财务预测与投资建议
    根据中报，我们上调公司17 年存货跌价损失，预计2017-2019 年每股收益分别为0.96 元、1.15 元和1.45 元（原预测为1.01 元、1.16 元与1.34 元），维持公司2017 年34 倍PE 估值，对应目标价32.64 元，维持公司“增持”评级。若以解锁条件衡量，公司目前股价对应18 年、19 年分别为19 倍和14 倍PE 估值，PEG 具备一定吸引力。
    风险提示：市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。