2）搭建“核心品牌、新兴品牌、初创品牌”不同发展梯度，核心品牌PEACEBIRD 男女装稳健增长，16 年女装、男装分别实现24 亿元、23 亿元收入。培育品牌发展强劲，16 年乐町实现8.9 亿收入，Mini Peace 童装实现5.2 亿元收入，同比上升66%。初创品牌Material Girl 16 年收入0.96 亿元，同比上升100%，今年有望实现盈亏平衡。3）采取直营与加盟为主的销售模式，渠道遍布全国。2017Q1 直营收入（线上+线下）占比71%，公司共有门店4145 家，其中直营店1201 家，加盟店2715 家，联营店229 家，未来公司计划将乐町联营店全部转为更高利润的加盟店形式。
    近期董事长拟增持股份及授予高管股权激励，彰显公司对未来增长信心。公司于8 月13日发布公告，董事长张江平、太平鸟集团和全资子公司鹏源资产拟增持不低于5000 万元金额，增持股份上限不超过1%。7 月24 日已授予中高层管理人员限制性股票，授予988万股价格为13.96 元/股，解锁条件为17-19 年净利润不低于4.5 亿/6.5 亿/8.5 亿元，复合增速为26%，深度绑定管理层利益。公司是国内少有的多品牌成功运营的典范，11-15年收入复合增速35%，净利润复合增速55%。2016 年受加盟销售不佳和女装转型影响，同时新开直营门店较多致收入尚未覆盖成本，净利润同比下滑20.2%至4.3 亿元，净利率为6.7%，为近三年最低。预计17H1 仍然保持下降态势，随着存货出清预计中报将是业绩见底拐点。目前公司净利率水平较低，未来改善空间大，公司有能力完成股权激励目标。
    公司实行“街店+百货商场店+购物中心店+网上销售”全方位的四轮驱动渠道策略，紧随零售业态变化趋势，积极调整销售渠道，电商+购物中心渠道销售占比逐步上升，结构合理根基稳健。2014 年公司开始发力建设购物中心+电商渠道，二者销售额占比从2014 年20%上升至2016 年41%，目前结构布局基本完成。公司秉承“新零售”理念，实施O2O战略与“云仓”战略并重，打通线上与线下双向联通。积极拥抱新营销，组合拳出击提高产销率。1）公司积极与多种IP 合作且追求跨界合作；2）积极提升供应链运营能力。
    公司是国内不可多得的多品牌公司，男装+女装+童装覆盖多层次客群，渠道结构四轮驱动，结构合理根基稳健，新兴购物中心+网上销售占比超过40%，首次覆盖给予“增持”评级。前期因渠道调整及女装年轻化定位调整，导致计提存货减值较多净利率水平较低，预计未来业绩提升空间较大。公司全力推动股权激励，深度绑定管理层利益，董事长拟增持股票，彰显信心。考虑到公司17 年上半年仍处于调整期，我们预计公司17-19 年净利润为4.54 亿/6.63 亿/8.79 亿元，EPS 为0.96/1.40/1.85 元，对应17-19 年PE 为26/18/14倍，给予“增持”评级。
    投资案件
    投资评级与估值
    公司是国内不可多得的多品牌公司，男装+女装+童装覆盖多层次客群，渠道结构四轮驱动，新兴购物中心+网上销售占比超过40%，首次覆盖给予“增持”评级。前期因渠道调整及女装年轻化定位调整，导致计提存货减值较多净利率水平较低，预计未来业绩提升空间较大。公司全力推动股权激励，深度绑定管理层利益，董事长拟增持股票，彰显信心。我们预计17-19 年公司净利润为4.54 亿/6.63 亿/8.79 亿元，EPS 为0.96/1.40/1.85 元，对应17-19 年PE 为26/18/14 倍，给予“增持”评级。
    关键假设点
    公司未来净利润增长来源于两方面：1）各品牌服饰收入稳步增长；2）调整完成后净利率显著提升。
    我们预计17-19 年核心品牌PEACEBIRD 男女装和乐町保持10%-15%的收入增速，MiniPeace 收入增速在35%-40%之间，Material Girl 收入增速在50%-80%之间。
    净利率提升空间来源于以下三方面：1）前期女装转型调整存货跌价损失较大，后续有望改善；2）加盟渠道销售不佳，提货率不高，公司选择多种方式提振加盟商信心，现已逐步恢复；3）新开直营门店较多收入尚未覆盖成本，未来收入有望进一步提升。
    有别于大众的认识
    1、我们认为公司是国内不可多得的多品牌公司，男装+女装+童装覆盖多层次客群，渠道结构四轮驱动，新兴购物中心+网上销售占比超过40%，具有坚定的可持续增长基础。
    2、公司于7 月24 日授予高管股权激励，解锁条件为17-19 年实现净利润不低于4.5亿/6.5 亿/8.5 亿元。市场