限售期为自限制性股票授予登记日起12 个月，限售期满后12 月、24 月、36 月内可解除限售比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标为2017-2019年净利润分别不低于4.5 亿、6.5 亿、9.5 亿元。此次业绩考核目标较高，随着去库存持续推进及库存减值充分计提，公司产品设计、渠道结构、供应链管理等不断优化，净利润率水平有望修复，同时，公司主品牌调整到位，新品牌陆续培育就绪，锋芒渐露。
    继2011 年成立禾乐投资员工持股平台后，此次股权激励覆盖高管和核心业务人员，以公司业绩和个人层面的双重考核办法绑定利益，有助于进一步推动激励到位，促进公司各品牌事业部长期健康发展。
    多品牌助力收入增长，期间费用、过季存货拖累利润
    公司2017Q1 实现营业收入15.14 亿元，同比增长11.47%；营业利润5727 万元，同比下降23.22%；归母净利润2.52 亿元，同比下降4.60%。公司采取多梯度、多品牌战略，各大品牌收入占比相对稳定。成熟品牌中，女装核心品牌经2016 年设计调整，占比略降1.71PCT，但其收入在2017 年一季度有所好转，同比增长6.59%，男装收入略增3.94%；新兴品牌乐町、Mini peace 分别同比增长16.62%和41.40%；而以Material Girl 为主的新兴品牌占比小升1.02PCT，收入仍保持87.82%的高速增长。同时，公司主要品牌毛利率继2016 年保持稳健增长，贡献综合毛利率上升1.02PCT。
    由于公司2016 年扩品类、扩直营渠道等因素，2017 年Q1销售费用和管理费用同比分别增长11.93%、14.55%至5.50 亿元、1.05 亿元，财务费用同比下降19.19%至618 万元，影响相对较小，期间费用率与上年同期基本持平。但由于当期过季商品较去年同期增加较多，加之公司采取较为严格的存货跌价计提标准，资产减值损失大幅上涨58.06%至0.91 亿元。受此影响，公司一季度归母净利润同比下降4.60%至2.52 亿元。
    去库存持续推进，多渠道稳步调整 
    近年来公司通过产品精准开发、提升新品产销率、电商处理过季商品等方式积极降低库存，2017年一季度存货余额14.14亿元，较期初下降12.77%，存货占流动资产比例也由2015年的50.30%下降到35.27%，公司预计2017H1库存将进一步改善。应收账款方面，本期期末大幅下降27.61%。存货与应收账款双双下降有望提高公司营运效率，也有助于公司小批量、多批次快反能力的发展。 
    线下渠道方面，公司进一步对直营店、加盟店和联营店进行管理和调整，2017年Q1线下门店数量同比增长9.05%至4,145家，三类门店营业收入均实现增长。线上渠道持续稳步发展，收入占比、毛利率进一步提升至24.53%、46.36%，同比增加3.54PCT和1.20PCT。 
    投资建议 
    公司作为国内终端休闲服饰龙头公司，多品牌、多梯度、全品类布局成效渐显，后继发展有力。同时公司通过全渠道布局，降低库存，增强快速反馈能力和供应链柔性化水平。我们预计公司2017-2018年实现营业收入分别为72.42、79.68亿元，同比增长14.6%、10.0%，归母净利润4.59、6.50亿元，同比增长7.4%、41.6%，EPS分别为0.97、1.37，对应PE分别为29、21倍，我们认为太平鸟具有成为国内快时尚领军企业的潜质，长期看好，上调至"买入"评级。