随着公司下半年品牌风格调整逐步到位，配合供应链管理效率提升，渠道布局优化，存货出清，业绩有望企稳回升。公司市值122亿元，对应17PE27X，短期估值偏高，但中长期而言，公司作为行业龙头，多品牌运营能力优秀，核心品牌稳健发展，新兴品牌增长迅速，参考股权激励行权目标18、19年净利润增长分别为44%和31%，可待次新股高估值消化后积极关注明年的机会。
    收入双位数增长，但存货跌价损失大幅增加，拖累净利润表现。公司17H1实现营收\营业利润\归母净利润分别为28.15\1.09\0.94亿元，同比增长12.72%\11.22%\-34.27%,基本每股收益0.20元。17Q2实现营收\营业利润\归母净利润分别为13\0.52\0.35亿元，同比增长14.2%\126%\-56.7%,基本每股收益0.07元。
    新兴品牌快速成长，线上销售异军突起。1）分品牌看，新兴品牌快速成长：核心品牌PeaceBird女装/男装分别实现营收10.68/9.49亿元，同比增长7.36%/7.56%；新兴品牌则增速较快，Mini Peace童装同比增长49.81%至2.81亿元；乐町女装同比增长18.74%至4.05亿元。
    2）分渠道，线上业务快速增长，成为拉动收入增长的主要动力：线上、线下分别实现营收6.68/21.08亿元，同比增长46.46%/5.92%；线下渠道中，直营、加盟、联营门店分别实现营收12.35亿元、8.05亿元、6779万元，同比增长5.1%、6.79%、11.01%。
    门店总数较年初减少80家：截至17H1末，公司线下门店4199家（PEACEBIRD女装\PEACEBIRD男装\乐町女装\Mini Peace童装\MATERIAL GIRL女装\AMAZING PEACE男装门店数量分别为1593家\1162家\635家\675家\133家\1家），较今年初的4279家减少80家。其中， 17H1直营店净开店4家，加盟店净开店91家，联营店净关店175家，门店关闭主要由于公司进行战略优化调整销售模式，逐步取消联营并将其转化为加盟模式所致
    购物中心业态收入占比不断提升：17H1购物中心业态实现收入12.93亿元，收入占比达27.88%，较16年全年提升2.93pct；电商业态实现收入7.59亿元，收入占比达16.36%，较16年全年提升0.21pct;街店业态实现收入9.43亿元，收入占比较16年全年下降2.8pct；百货商场店实现收入16.43亿元，收入占比较16年的35.78%下降0.35pct。
    17H1毛利率降幅大于期间费用率降幅，存货跌价损失大幅增加拖累净利润表现。公司17H1毛利率较去年同期下降0.74pct至56.58%，各子品牌毛利率均有不同程度的下降：其中PEACEBIRD女装毛利率下降0.49pct至57.59%；PEACEBIRD男装毛利率下降0.69pct至59.52%；乐町女装毛利率下降0.62pct至48.36%；Mini Peace童装毛利率下降0.15pct至56.48%。公司17H1的期间费用率下降0.58pct至48.51%，其中销售费用率下降0.55pct至39.08%；管理费用率上升0.27pct至9.1%；财务费用率下降0.3pct至0.33%。资产减值损失较去年同期增加9000万元，其中存货跌价损失增加8700万元，主要因为本期过季商品较去年同期增加较多且库龄增长，过季一年以上的库存商品账面余额达8.52亿元，较去年增长77.13% 。
    存货与应收账款与期初比均有所减少，经营性现金流为负值。公司17H1末存货为15.37亿元，较期初减少5.18%，存货规模得到控制。公司通过对当季产品实施智能商品管理，进行精准开发与营销，提升新品产销率，减少库存形成，报告期末，当季及库龄一年以内的商品账面余额为10.6亿元，较去年同期下降13.26%，较期初下降22.97%。17H1末应收账款余额为2.75亿元，较期初减少26.86%。经营性现金流为-1.55亿元，去年同期为-0.76亿元。
    股权激励落地，彰显公司发展信心。公司于2017年7月推出限制性股权激励计划，向412名激励对象（中层管理人员281名、核心业务人员131名），以13.96元/股的价格授予限制性股票988万股，约占公司总股本的2%。解锁比例为授予登记日起的12个月后，分三期按照30%、30%、40%解锁，对应的考核标准为2017年-2019年净利润分别不低于4.5、6.5、8.5亿元，同比增速分别为5.14%、44.44%、30.77%。预计总费用为5087万元，2017年-2019年分别摊销费用为1236万元、2331万元、1123万元、396万元。
    盈利预测和投资评级。公司以多品类多品牌共同驱动，通过有梯度的品牌组合迎合不同年龄、性别、收入群体的消费需求，已发展成为国内休闲服饰的优秀代表，在中档休闲服饰行业中，公司处于第一梯队。在上半年零售业整体弱复苏的环境下，公司加强精细化管理，同时积极调整门店结构，推动线上业务快速发展，营收保持双位数稳健增长。随着今年下半年品牌风格调整逐步到位，配合供应链管理提升，渠道布局有的放矢，存货出清，公司业绩有望企稳回升。
    根据中报情况，预计17-19年EPS为0.94/1.34/1.67元，公司目前市值122亿，对应17PE为27X、18PE19X，短期估值偏高，