公司主要工程机械产品旺销，挖掘机/起重机/桩功机械/路面机械/混泥土机械分别实现收入69.05 亿元/22.98 亿元/14.93 亿元/6.99 亿元/66.09亿元，同比增速分别为102%/70%/226%/44%/32%。由于公司海外收入占比超过30%，人民币升值1H17 造成了约4 个亿的损失，但我们认为2H17 汇兑损益的影响将减弱；
    资产质量改善，2Q 毛利率下滑影响有限。公司1H17 毛利率为29.9%，较1H16提高3 个百分点。公司2Q17 毛利率为27.3%，较1Q17 略有下滑。考虑到公司主要产品的持续旺销，我们认为2Q17 毛利率的下滑属于短期影响，可能为消化库存导致（公司1H17 库存商品及在产品余额下降约4 个亿）。同时，公司资产质量改善明显，1H17 公司实现经营性现金流58.94 亿元，同比增加279%，甚至超过12 年全年。公司资产负债率也由1Q17 的60.0%改善到2Q17 的57.9%。我们认为公司资产质量的改善为未来发展奠定了更好的基础；
    挖机毛利率继续提升，销量有望超预期。公司主打产品挖掘机1H17 毛利率提升至37.0%，较16 年提高4.6 个百分点。根据工程机械协会，1H17 行业主要挖机企业销售75068 台，同比增长101%，其中，三一重工挖机销售16154 台，同比增长123%。7 月份行业挖机销售7565 台，同比增长106%，三一挖机销售1726台，同比增长144%。由于施工区域的季节性因素，一般下半年工程机械销售较为平淡，但是7 月淡季不淡表明基建需求依旧强劲。我们认为17 年行业挖机销量有望超12 万台，三一重工销量有望超2.6 万台；
    目标价10.66 元，买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销，我们预计公司17-19 年归母净利润为27.20 亿元/33.45 亿元/41.21 亿元，17-19 年EPS 为0.36 元/0.44 元/0.54 元。参考可比公司估值，我们给予公司17 年30 倍PE 估值，目标价10.66 元，维持买入评级；
    风险提示。基建投资放缓，应收账款减值风险，流动性收紧的风险。