高库龄产品主动去化，汇兑损失被动扩大，研发支出持续加码，多因素致Q2 净利润环比下降。公司在Q2 营收环比小幅上行4.84%的情况下净利润环比下降44.43%至3.32 亿元，Q2 毛利率、净利率分别较Q1 下行5.27、3.74 个百分点，主要源于：①为夯实资产质量促进公司中长期发展，报告期内对价值量约5-6亿元的高库龄产品进行处理，且主要集中于Q2,这部分产品拉低了总体毛利率。②公司国际化程度较高，上半年特别是Q2 美元持续贬值给公司美元计价资产带来较大汇兑损失，其中Q2 比Q1 约高1.3 亿元；③报告期内研发费用同比大幅提升近70%,其中Q2 较Q1 高约1 亿元。
    营运能力提升，现金流改善明显，资产减值损失收窄。公司报告期内存货周转率2.15 次，较2016 年同期1.43 次显著提升；经营活动产生的现金流量净额近60 亿元，创历史同期新高，考虑到公司盈利持续改善，拟进行每10 股派发0.2 元；Q2 资产减值损失1.96 亿元较Q1 有所收窄，从资产减值损失/当期营收来看，资产减值损失对净利润的蚕食效应将逐渐减弱。
    竞争格局优化，海外市场开拓顺利，龙头推荐逻辑依然成立。①公司为国内工程机械行业龙头，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;②报告期内公司海外业务收入同比增25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。③根据现有半年报和半年报预告来看，公司同行徐工机械、柳工、中联重科Q2 净利润均较Q1 环比大幅提升，进一步验证我们推荐工程机械第一梯队公司的核心逻辑——微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代和海外需求占比提升，盈利弹性巨大。相信公司有别于徐工机械、柳工、中联重科出现Q2 净利润环比下降是短暂现象，最终应该是符合并有望超越行业盈利恢复的趋势。
    投资建议：预计2017-19 年归母净利润分别为22.33、31.47 和38.04 亿元，同比增997.55%、40.95%和20.87%，对应EPS 分别为0.29、0.41 和0.50 元，对应PE 分别为29.15、20.68、17.11倍，维持强烈推荐评级。
    风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外拓展遭遇重大挫折。