不利因素主要来自息差同比下行61bps 至1.40、成本收入比小幅上行至24.9%，以及手续费收入中代理和信用承诺相关收入下行。整体而言，信用成本的下行以及免税资产的配置较好地对冲了收入端的影响。
    半年末非信贷类业务带动整体资产负债表收缩（HoH -2.2%），贷款增长相对积极(HoH 10.0%)，但存款增速仍处低位（HoH -1.9%），同业存单补偿性扩张。资产中同业各项及投资中的应收款投资（主要是资产管理计划）均出现半年环比2 位数压降。贷款资源向零售倾斜。存款方面，零售仍保持小幅正增长，整体活化程度有所提升。同业存单上半年末余额逾4000亿，对负债来源形成有力补充。上半年生息资产生息率3.85%（YoY -30bps），付息负债付息率（YoY +32bps），带来NIM 降至1.4%的较低水平，不过从单季度的测算值来看，资产定价已逐步回升。非息收入同比下降，其中卡、结算清算等传统业务收入继续增长，但代理和信用承诺相关收入受到监管与资本市场影响大幅下行。
    不良率环比+1bps 至1.69%，生成速度同比改善，处置加速，但信用成本计提力度有所下行。从关注、逾期等指标来看，资产质量有改善迹象，但持续性仍需后续观察。公司当期年化信用成本为1.26%，期末拨贷比为2.58%，拨备覆盖率为153%。公司拨备相关指标达到监管要求，本期由于保持了较高的核销力度，拨贷比有所下降，未来减值计提的力度仍然取决于资产质量改善的速度
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.36 元和1.44 元，预计2017年底每股净资产为10.30 元（不考虑分红、再融资），对应的2017 年和2018年PE 分别为6.2 和5.9 倍，对应2017 年底的PB 为0.82 倍。公司目前的估值水平已回落至股份行中等偏下，反映了目前市场对于其资产质量的和业务转型推进的担忧。未来仍需观察不良改善的趋势是否持续，以及规模增长能否恢复，维持对公司的增持评级。
    风险提示：信用风险进一步暴露，业务转型不达预期