过去拉动业绩增长的主要因素规模扩张同比增速降至9.8%，相对而言息差的负面因素也在收窄。二季度单季利息净收入与一季度比仅少3 亿元，但生息资产规模有所下降，因此息差或有提高。我们测算二季度息差受益于资产收益率提升，环比小幅提高1BP。
    规模收缩，结构主动调整
    总资产环比收缩3.2%。与一季度末相比，二季度末除贷款仍有扩张外其他同业资产、投资类资产均有收缩：贷款环比增长3.6%；同业资产自年初以来规模缩小，二季度环比降幅17.9%；投资类资产主要是以非标为主的应收款项规模环比降了16.7%。负债端，二季度末存款派生虽受限未有增长，但降幅小于同业负债。因此从结构来看低成本的存款占比提高了1.9 个百分点。其同业负债已在主动调整：我们测算二季度末同业负债+同业存单占比为32%，同业存单存量在7、8 月也有压降。
    不良存量风险逐渐消化中
    二季度末不良率环比提高1BP 至1.69%。年化单季不良净生成率小幅放缓至1.13%。不良与逾期比例由上年末0.66 提高至0.69。关注贷款率与逾期贷款率均小幅下降，分别下降7、6BP 至3.68%、3.44%。我们推测公司存量风险正逐步消化中。
    单季信贷成本1.10%与一季度1.42%相比略有下降。上半年计提拨备与去年相比下降17.5%。拨备计提规模的降低也有助于业绩增速。
    三、盈利预测与投资建议
    考虑民生银行资产负债端已主动调整，预计下半年资产端收益率仍将逐步提高，负债端成本边际变动不大的情况下，息差有望进一步回升，当前PB 为0.86，与同业相比仍有一定提升空间，给予谨慎推荐评级。预计17-19 年BVPS 为10.2/11.42/12.73 元，对应PB 分别为0.82/0.73/0.66。
    四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。