一季度业绩能实现正增长主要得益于：（1）拨备计提的减少，资产减值损失同比下降9.9%，系近几年来首次同比减少；（2）所得税的节约，所得税率同比下降4.39pcts 至17.5%，推测因国债地方债利息等免息收入增加所致。
    负债成本上升导致息差环比明显收窄，利息支出大幅增加引起净利息收入负增长。2017Q1 公司净利息收入同比减少14.21%（近几年首次负增长），其中利息收入+14.49%、利息支出+41.79%，也就意味着尽管资产表现良好，但年初以来资金成本的上升却导致净利息收入增长乏力。2017Q1 公司单季净息差约1.46%，环比2016Q4 的1.73%明显收窄。
    资产负债表加快调整。资产扩张速度放缓且主要增加信贷类资产投放，2017Q1 公司总资产增加607 亿（+0.9%），扩张速度较往年有明显放缓，其中主要是增加了贷款的投放（+1503 亿）和应收款投资的配置（+746 亿），而交易性金融资产和同业资产均出现了明显的收缩。负债来源上，一季度存款出现负增长，转而依靠拆入资金和同业存单发行来实现负债的匹配，截至2017Q1 公司来自同业资金（含同业存单）的负债占比达到35.3%（2016Q4 为34.3%），说明公司在去杠杆背景下存在为维持流动性稳定而产生的负债成本上升压力。
    风险暴露稳中趋缓，但未来信用成本仍有压力。公司2017Q1 不良率1.68%（环比持平）。Q1 账面不良余额增加23 亿（2016Q1 为30 亿），我们估算的考虑核销的实际不良增量约50 亿（2016Q 约57 亿），总体来看公司风险暴露节奏保持平稳甚至有趋缓的迹象。从风险抵御能力看，一季度公司信用成本约1.39%，较2016Q1 的1.84%有明显下降，季末拨备覆盖率和拨贷比分别为155.7%和2.61%，综合考虑潜在的风险指标（2016Q4 关注率和逾期率分别为3.75%和3.5%）、以及当前的拨备状况，预计未来公司在信用成本上仍有压力。
    风险提示。资产质量企稳不达预期；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，目标价10 元。短期看受监管强化以及资金利率上行的影响，负债端压力继续存在。2017 年全年仍需积极化解风险、稳定资产负债表。小幅下调2017/18 年EPS 预测至1.38/1.48 元（原预测1.41/1.53元），当前股价对应2017 年5.58xPE 和0.76xPB。维持“增持”评级，A股目标价10 元（合2017 年0.98xPB）/H 股目标价11.3 港元。