营收同比下降 9.5%，净利息收入同比降 13.3%，净利息收入增速同比下降预计主要由于公司同业占比较高，受资金价栺上升影响上半年净息差同比收窄 61bp 至 1.40%。手续费受监管影响增长乏力，同比下降 12.5%，主要由于信用承诺手续费和代理业务手续费分别同比下降 45%/32%。受营收下降影响成本收入比同比提升 1.9 个百分点至 24.9%。经测算公司 2 季度单季信贷成本同比下降 70BP 至 1.22 %，受此影响公司净利润增速由拨备前-7.8%转为拨备后的 3.2%。
    同业持续收缩，贷款增长较快
    民生 2 季度末资产觃模较 1 季度下降 3.2%，主要因为监管影响下同业觃模持续收缩，同业资产/负债分别环比 1 季度下降 18%/13%。从资产端来看，贷款维持较快增速，同/环比增速为 18.9%/3.6%，贷款占比较年初提升 5 个百分点至46%。2 季度投资类资产环比 1 季度负增 8%，主要由于受监管趋严影响非标投资（应收款项类投资）环比下降 6%。
    负债端存款增长乏力，2 季度末存款环比 1 季度下降 1%，较年初下降 2%。収行债券环比 1 季度增加 12%，主要由于同业存单环比上升 21%。2 季度末同业存单与同业负债合计占比为 31%。民生同业资金占比较高，考虑到存款增长乏力且央行拟加强同业存单统一管理，需关注资金价栺波动对负债成本的影响。
    不良生成同比下行，拨备存进一步计提压力
    民生银行 2 季度末不良率 1.69%，基本与年初和 1 季度末持平。根据我们测算，公司 2 季度单季年化不良生成率 1.23%，同比大幅改善 45BP，公司 17 年资产质量压力有所缓释。2 季度末逾期贷款率较年初下降 6bp 至 3.44%，关注类贷款较年初下降 8bp 至 3.67%，整体看来在宏观经济企稳的背景下，质量呈改善趋势。公司 2 季度拨备覆盖率环比下降 2.4pct 至 153%，拨贷比环比下降 3bp 至 2.58%，拨备监管指标接近监管红线，存在进一步计提压力。
    投资建议：
    民生银行表内信贷稳健增长，存款增长较为乏力且息差处于行业低位。资产质量呈现改善迹象，但拨备仍存进一步计提压力。我们维持公司 17/18 年 4.9%/6.4%的个位数净利润增速，对应公司 17/18 年PE6.15x/5.77x，对应 PB0.83 x/0.74x，估值在股份制银行中处于中等偏下水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济下行资产质量再度恶化。