投资建议：民生银行16、17E PB 0.85X/0.74X（股份行0.92X/0.8X）；PE5.88X/5.62X（股份行6.41X/6.05X）。民生银行资产质量有企稳迹象，但业务发展还不清晰。民生估值已被杀到底部，管理层和员工团队优秀，如果经济向上或公司战略清晰，会有较大向上弹性；但目前需仍要观察。
    银行（尤其是股份行）1 季度收入增速会是低点，市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时1 季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望2 季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献，净息差全年不用悲观。手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）；手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。
    银行内板块选择，如我们年初所讲，今年投资要重视“两头”：一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。
    季报点评：
    1 季报概述。民生银行1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-10%、-4.5%、3.6%。
    1 季度净利息收入环比增长弱：资金成本上升，息差对业绩负向贡献较4 季度加大
    1 季度净利息收入环比增长-13.1%，生息资产环增0.7%，可推净息差环比降幅较大，我们测算的单季年化净息差环比下降27bp。资金成本上升较多：计息付息率环比上升32bp，生息资产收益环比上升4bp，推测受成本较高的发债环比增加较多（环增19%）影响。预计同业资产负债配置不当，导致收入增长乏力。
    1 季度资产负债环比变化：资产端同业资产压缩，资金端发债高增
    1 季度资产负债增速变化：贷款环增6.1%、债券投资环比增长2.3%（应收款项类投资环比增长6.5%）、同业资产环比下降19%（买入返售环增-85%，变动原因为买入返售债券和票据业务规模下降）；存款环比下降1%、同业负债环比下降0.1%、发债环比增长19%。1 季度资产负债结构变化：贷款、债券投资占比提升2.3%、0.6%，同业资产占比下降1.6%。负债端存款、同业负债占比下降1%、0.3%；发债占比升1.3%。
    手续费增速放缓，占比营收35%
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 净手续费收入同比增长21%、12%、5%、2%、-13%。1 季度净手续费收入环增3%。增速较慢，预计与理财、代理等同比下降以及1Q16 高基数有较大关系。
    净其他非息收入同增112%，主要为公允价值变动净损益受汇率及贵金属价格波动影响增长较多。
    成本收入比下降
    1Q17 成本收入比24.98%，环比下降6.25%，同比上升1.1%。业务及管理费用同比增长-6%、环比增长-47%。
    资产质量较平稳
    1 季度不良净生成平稳。1 季度不良率1.68%，环比持平、同比增加6bp。1Q17 累计年化不良净生成1.23%（测算值）、环比下降0.57%。1 季度核销力度减弱，环比下降35.49%。
    拨备对不良覆盖能力增强
    拨贷比2.61%，环比下降1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4 季度增强，1Q17 拨备覆盖率155.7%，环比上升0.29%。
    资本有压力
    风险加权资产同增17.4%，环比增长4.5%。核心一级资本充足率8.91%，环比下降4bp，同比下降45bp；资本充足率11.63%，环比下降10bp，同比上升8bp。
    风险提示：经济下滑超预期。