Q2 生息资产对净利润增长的贡献下降，但净息差的企稳部分抵消生息资产增长放慢的负面影响。半年度净息差1.40%，较去年全年下降0.46pct，经测算较Q1 环比增加2bp。净利息收入同比下降13.3%，降幅较Q1 收窄0.9pct。中间业务收入同比下降12.8%，主要受代理业务和信用承诺手续费收入减少的影响，但银行卡服务手续费逆势同比大增27.4%。中收占营收比重34.7%，较Q1微降0.3pct。成本收入比24.9%，较Q1 增加0.2pct。
    资产环比收缩，结构脱虚入实
    6 月末资产总额5.8 万亿元，同比增速放慢至9.8%，较3 月末环比下降3.2%。资产缩表主要受同业资产和投资类资产压缩的影响。贷款同比增速保持在18.9%的高位，占总资产比例环比增加3.0pct 至45.7%。上半年51.4%的新增贷款为对公贷款，主要投向制造业、租赁商务服务业。负债端收缩，同业负债和存款下降带动负债较3 月末下降3.5%。存款同比增速降至3.0%。存款活期率较年初下降0.4pct。核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.18%和11.91%，较Q1 增长0.27 和0.28 个百分点。公司拟发行不超过500 亿元可转债，资本将继续充实。
    不良率小幅上升，银行不良状况改善
    资产质量趋于稳定。不良贷款率小幅上升。6 月末不良贷款率1.69%，季度环比增加1bp。不良贷款余额456 亿元，同比增长19.8%，增速较Q1减少2.7pct。拨备略微下降，拨备覆盖率153.3%，环比减少2.4pct。拨贷比2.6%，较Q1 环比持平。隐含不良贷款状况得到改善。关注类贷款占比较年初下降7bp 至3.68%。逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为146%，较年初下降6pct。上半年新增不良贷款主要是制造业对公贷款和零售贷款。从区域上看，华东和华北地区不良贷款有所增加，华南地区不良贷款已经平稳。
    资产结构调整力度大，维持“增持”评级
    公司表内外资产结构调整力度加大。6 月末理财1.2 万亿元，较年初减少15.2%。Q2 表内资产也同时环比收缩。年初制定的“增收入、降成本、控风险、补资本、调结构、拓客户”的工作安排反映公司思路从规模扩张向盈利提升的转变，这符合行业发展大趋势。较高的中收占比是公司传统优势，我们判断银行卡业务的快速发展将成为未来新亮点。预计公司2017年EPS 为1.35 元，BVPS 为10.19 元。对应PE 6.26 倍、PB 0.83 倍。考虑到转型效果有待持续推进，参考上市股份行给予2017 年末0.90-0.95倍目标PB，小幅下调目标价至9.17-9.68 元。维持“增持”评级。
    风险提示：不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。