17 年主品牌经营持续向好，上半年收入同比增长13.98%，净关店18 家（反映单店质量明显提升，全国店均销售与直营可比同店销售分别增长25%与26%），毛利率同比上升2.95pct，终端折扣控制较好；Ed Hardy 保持快速扩张，上半年实现营收1.95 亿元，较上年报告期内并表收入增加299%，门店净增9 家至125 家，毛利率基本持平；Laurel 稳步拓展国内渠道，上半年实现营收0.41 亿元，门店净增6 家至23 家，店均销售额同比增长24.96%，毛利率提升7.79pct；IRO 上半年营收保持不错增长，预计投入增加对盈利有所拖累，下半年将加快中国门店的开拓；百秋上半年实现盈利1714 万元，同比增长127%。
    内生性增长+外延多品牌齐头并进，Ed Hardy 与百秋的快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16 年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势延续至今，店效与毛利率的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上，副牌Ed Hardy X 加快门店铺设与BABY Hardy 系列的推出将进一步提升Ed Hardy 整体收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后，后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长，并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。另一方面，上半年公司并购动作不断，拟发行可转债收购拥有Ed Hardy 品牌在大中华区所有权的唐利国际10%股权（完成后控股90%），同时收购获得VIVIENNE TAM 品牌在中国大陆地区所有权，这一系列动作进一步丰富歌力思旗下品牌组合，同时为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。
    财务预测与投资建议
    根据中报，我们上调公司未来3 年收入与毛利率预测，预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.86 元、1.09 元与1.34 元（原预测为0.86 元、1.06 元与1.30 元），维持公司17 年33 倍PE 估值，对应目标价28.38 元，维持公司“买入”评级。中长期来看，国内消费环境的变迁（中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求的提升）叠加公司稳健扎实的经营基础，为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的环境，品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得期待。
    风险提示：品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。