同时，公司主品牌自16Q4 步入复苏周期，在渠道持续优化背景下，可比同店增速回升至26%，业绩表现超预期。我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路，在集团化发展过程中歌力思筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力已显现。下半年随着协同效果的持续体现，预计全年业绩高增长确定性较强，且良好的内生发展基础有望激发集团长期发展潜力。目前公司市值70 亿，对应17PE 24X，18PE 19X，估值不高，建议现价底部配置把握长线机会，维持“强烈推荐-A”评级。
    集团化稳步发展，在主品牌恢复超预期及并表贡献下，上半年业绩表现靓丽。
    上半年公司实现收入7.77 亿元，同比增长95.08%；营业利润及归母净利润分别为1.76 和1.22 亿元，同比分别增长145.96%和151.44%，每股收益0.49元。分季度看，Q2 收入和归母净利润同比分别增长100.63%和149.79%。
    主品牌渠道持续优化，内生增长良好，业绩表现超预期。上半年公司持续调整与自身定位不符店铺及亏损店铺，截至中期末，歌力思品牌拥有门店323家，较年初及Q1 末分别减少18 家和7 家，预计下半年关店幅度仍将持续降低。同时，受益于高端消费复苏，以及公司北方设计师促进产品改善适销度提升，上半年歌力思品牌实现收入3.88 亿元，同比增长13.98%，其中，全国店均销售额同比增长25.06%，直营同店单店销售同比增长26.01%，内生增长恢复良好，有助于品牌后期的可持续增长。利润端，产品适销度的提升及员工单价价值考核激励机制的推行，高价值货品销售比例的提升及库存改善折扣控制得当拉动上半年售罄率提升，毛利率同比提升3PCT，拉动利润增长20%以上。未来主品牌将秉承年轻化独特性发展路线，强化购物中心店建设，巩固中国高端女装第一梯队的位置。
    新品牌内生孵化基础扎实，表现靓丽。1）EdHardy：上半年主线品牌大中华区拥有门店125 家，较年初增加9 家门店，贡献并表收入1.95 亿，因并表差异同比增长299%（去年同期仅并表2 个月）。目前主线品牌发展已进入内生增长周期，预计同店销售增速超过10%。利润端，上半年并表贡献6875.47万元。未来EdHardy 主线品牌在将持续强化内生增长的同时，加强副线品牌EdHardy X的孵化，未来丰富副品牌结构和品类扩张，以及开拓百秋线上代运营业务将有望成为该品牌新的增长点。
    2）Laurèl: 通过公司孵化，店效培育周期4 个月，快于一般品牌6 个月的周期，鉴于该品牌现已具备一定扩张基础，今年仍要扩大布局至近40 家左右的规模，中期末拥有门店23 家，目前增至24 家，上半年贡献按收入4120.47 万元，其中，全国店均销售额同比增长24.96%，直营同店单店销售同比增长32.48%。利润端，该品牌毛利率较高，上半年提升至79.51%，目前70%以上的店铺实现盈利，但合计口径看上半年仍略有亏损，未来预计随着开店数量增加，地段好、位置好的高扣点比例店铺占比会上升，毛利率会呈现小幅下降趋势。但随着销售规模的增长，今年有望实现盈亏平衡。
    3）IRO：较Laurèl 而言，IRO，具有独立的研发设计团队，并通过代购等途径积攒一定口碑，因此，导入期时间较Laurèl 短，研发设计和推广费用低于Laurèl，且盈利性好于Laurèl。目前全国仅在上海开设1 家门店，今年预计开设8 家门店。
    4）百秋电商：2017 年加大投入力度，扩品牌+扩规模，18 年将迎来业绩爆发期。百秋主打高端时尚品牌代运营，合作对象包括Pandora、Sandro、Maje、天梭等海外热销时尚品牌，品类包括鞋、箱包、服装、饰品、手表、珠宝等。2017 年公司以提升运营实力为主要战略，增加办公、仓储面积，扩充人员，扩品牌、扩规模，今年上半年GMV实现50%+的增长，实现净利润1713.83 万元，同比增长127.3%，预计全年有望实现业绩承诺4200 万的目标。
    折扣控制得当推升毛利率提升，协同性体现费用率下降。上半年公司随着库存结构改善，折扣力度的控制推升毛利率增长2.67PCT至72.14%，其中，歌力思品牌提升3PCT，Laurèl 提升7.8PCT，EdHardy 亦维持在70%以上的高水平。费用方面，除管理费用因支付股权激励摊销费用及并表影响，费用同比增加0.44PCT 外，集团化多品牌渠道资源协同性体现，扣点费率的降低拉动销售费用率同比减少3.17PCT 至33.42%；财务费用率因汇兑损失减少，同比降低0.20PCT。
    并表影响及销售规模提升导致库存及应收账增加，但现金流相对健康。上半年受并表影响及销售规模增加拉动，中期末报表库存为3.80 亿元，分别较年初及Q1 末提升1.06和1.39 亿元。同期应收账为2.