VIVIENNE TAM 品牌主打“中国元素”风，差异化调性强，且品类含成衣、手袋、鞋履、配饰等。未来将依托于原有设计师主体设计的同时由歌力思配备设计辅助团队，并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。我们认为公司集团化发展符合产业发展逻辑，且正持续推进，今年在主品牌恢复超预期背景下（17H1 利润增长20%+），叠加新品牌贡献，中报及年报业绩高增长确定性强。目前公司市值70 亿，对应17PE 23.5X，18PE 19X，估值不高，鉴于中报主品牌超预期，且集团化发展顺利，底部仍可配置。
    收购VIVIENNE TAM 品牌大陆区所有权，时尚集团化战略持续推进。公司拟用3700 万收购薇薇安谭时装股东Peony Power Limited 75%的股权，获得品牌大陆区所有权，进一步完善时尚集团化发展布局。
    VIVIENNE TAM 国际时尚界知名华裔设计师品牌，跨界设计实力强。VIVIENNE TAM 品牌1994 年创建于纽约，品类覆盖服装、手袋、饰品、香水、鞋子等，客群定位追求设计感和品质感的年轻女性客群。该品牌通过多年品牌积淀，良好的呈现出“中国元素与国际元素”融合的差异化设计风格，并得到国际时尚界的认可及追捧，连续多年受邀参加纽约时装周，时装作品已被美国纽约大都会博物馆及英国伦敦维多利亚和阿尔伯特博物馆永久收藏。目前，该品牌在全球拥有门店33 家，其中，日本16 家、香港8 家、纽约3 家及东南亚6 家。同时，VIVIENNE TAM 具有很强的跨界设计能力，曾为星巴克、微信、摩托罗拉、迪士尼、文华东方酒店及联想等公司操刀设计。
    VIVIENNE TAM 品牌中国区发展规划：未来该品牌定价预计与Laurèl 品牌相当，设计主要依托于VIVIENNE TAM 本人及原有团队，公司将配备设计辅助团队，并负责中国区渠道建设及营销等具体运营事务。今年12 月预计首家北京SKP 门店将与中国消费者见面，明年计划开设10 余家直营门店。考虑到该品牌主要以直营模式开拓，预计前期仍有费用投入，但较Laurèl 品牌的开拓，因该品牌已在国际具有较高知名度，且设计团队投入开支无需大量投入，该品牌的孵化费用整体预计少于Laurèl 品牌。
    集团化发展构想逐步完善，多品牌间协同与独立性保持良好。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌Ed Hardy、高端法国设计师休闲品牌IRO，与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂，已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系，此次收购VIVIENNE TAM 进一步完善集团化构想。同时，收购线上代运营商百秋网络，强化公司线上运营能力，为旗下新品牌开拓线上业务提供协同支持。目前看，公司收购的品牌资源基础良好，品牌间在资源协同基础上，有保持各自的独创发展，品牌间调性差异化较强，且中国市场培育潜质显现。
    盈利预测与投资建议：公司是国内高端女装的优秀代表，发展方向符合产业发展逻辑，15 年以来相继收购德国高端女装LAUREL、美国潮流轻奢品牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、电商代运营公司百秋网络，致力于打造差异化多品牌集团，且公司品牌筛选洞察力强，通过资源输出，收购的海外品牌运营基础稳健。
    公司基本面扎实，主品牌自16Q4 步入复苏周期，17Q2 预计恢复超预期，上半年收入有望实现20%以上的增长，Ed Hardy 保守估计全年增长20%+（成长路径主品牌扩张、品类延伸、百秋加速线上发展），Laurel 有望盈亏平衡，百秋高增长有望延续，业绩增长轨迹相对明确。叠加新品牌贡献，中报及年报业绩高增长确定性强，且弹性较大，预计17-19 年EPS 分别为0.88、1.10 和1.32 元，目前公司总市值68 亿，17PE 为23.5X，18PE 19X，估值不高。鉴于中报主品牌超预期，底部仍可配置，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
    风险提示：终端消费低迷、多品牌培育低于预期。