由于近期市场环境、监管政策等因素发生变化，公司终止了原拟募集6.717亿元的非公开发行股票计划，改以发行可转债募集6.069亿元满足融资需求，融资规模变化不大，融资速度有望显著提升。根据公司公告，此次募资资金将分别用于萝丽儿品牌设计研发中心扩展项目、营销中心建设项目，以及收购唐利国际10%股权，补充流动资金等。我们认为，此次融资将有望推进公司女装品牌萝丽儿发展；使得公司对唐利国际持股比例从原80%进一步提升至90%，旗下EdHardy品牌利润并表规模进一步提升；补流1亿元有望降低财务成本，提升公司盈利能力。
    2017Q2各品牌经营状况良好，半年报业绩有望超预期。
    （1）EdHardy主品牌步入内生增长驱动期，同店保持双位数增长，EdHardyX副品牌孵化加速。截止2017Q1EdHardy共有119家，较2016年底新增3家，开店增速趋于平稳（2016年全年开店30家），Q2同店收入有望保持20%+的增长，从外延式扩张期步入内生驱动成长期；同时公司将着力推进副牌EdHardyX开店，通过Skinwear（内衣系列）、Sports（运动系列）、休闲系列完善品类定位，并以更加亲民的定价向下拓宽品牌受众群体，全年新增店数预计在10家以上，9月后开店将加快。唐利国际2016年收入3.7亿元，净利润1.4亿元，我们预计2017-2018年净利润增速将保持在15-20%，此次增持其10%股权将有望增厚公司2018年利润1800万左右。
    （2）Laurel有望实现盈亏平衡，增资助力研发和营销实力。截止2017Q2末店铺数量达到24家，全年展望店量将有望增至30家以上，可达到盈亏平衡点。随着品牌设计研发中心扩建项目和营销中心项目的建设推进，其产品力及影响力有望进一步提升。
    （3）IRO首家店铺店销表现靓丽，品牌培育期较短，具备爆发力。截止目前IRO在上海开设1家门店，开店后近月销售保持在70万元以上。作为在法国已经有较强知名度的设计师品牌，主打朋克风IRO的一直是海淘代购市场的宠儿，以皮夹克、破洞T恤、牛仔裤等产品为主打，在国内知名度较高。不同于Laurel前期需组建设计团队，IRO设计主要仍有海外团队负责，叠加其独特的风格和前期国内积攒的知名度，我们认为品牌培育期将大幅缩短。预计2017年将开店8家（集中在Q3-Q4开拓），2018年下旬IRO国内业务有望实现盈利。
    （4）主品牌复苏持续，Q2同店高增长。在国内高端服饰市场需求复苏的背景下，歌力思主品牌着力进行产品和营销优化，2016Q4以来同店销售收入显著提升，2017Q2同店增速有望保持10-15%。
    （5）百秋乘电商代运营行业春风，客户开拓有力推进。国内电商B2C近年来迅速发展，市场规模在2017年Q1达到0.7万亿元，同比增长35.2%，2012-2016年五年复合增长率达60.97%。B端零售的规模化效应和高品质优势越来越得到消费者的认可，B2C在零售规模中的占比逐年增加，2015年超越C2C。加之近年线下消费不振，众多传统品牌开始寻求线上布局、海外品牌登陆内地都为电商代运营服务的发展提供了良好契机。百秋自鞋履、箱包类品牌切入后，主打高端时尚品牌代运营，积极开拓服装、首饰、名表、厨具、日用品等品类的国际品牌客户，目前代理品牌包括了Pandora、Tissot、Rossmann、Sandro、Maje、Delsey、Fossil等，GMV保持高速增长。2017年因公司因增加投资以夯实长期发展实力，以及所得税按减半征收导致净利润增速略低于收入增速，但仍有望完成业绩承诺目标4200万元，2018年业绩爆发力可期。
    投资建议：我们看好国内消费升级、泛90后中产阶级渐成时尚消费主流人群的背景下轻奢服饰板块的成长前景，歌力思通过内生+外延并购构建差异化品牌矩阵的战略顺应高端服饰细分行业发展规律，值得肯定。公司攻城略地执行高效，品牌定位精准独特，线上线下渠道布局全面，协同效应显著。考虑此次可转债发行和增持唐利国际10%股份推进速度，我们仍维持2017年公司全年归母净利润2.86亿元的预期，上调公司2018年归母净利润至3.77亿元，同比增长44.7%、31.5%，对应EPS分别为0.85、1.12元/股，对应PE分别为24、18倍，看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。
    风险因素：国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险；不能准确把握时装流行趋势；电商的扩张对公司线下渠道的挤压；劳动力成本上涨。