当前歌力思所布局品牌调性差异较高，且通过资源输出，收购的海外品牌运营基础稳健。另外，公司主品牌自16Q4 步入复苏周期，17Q2预计恢复超预期，上半年收入有望实现20%以上的增长，叠加新品牌贡献，中报及年报业绩高增长确定性强。同时，考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大，以现有货币资金及可重启定增融资储备，预计后续资源整合受定增新规影响较小。目前公司市值77 亿，对应17PE 26X，18PE 21X，鉴于中报主品牌超预期，现价仍可配置，可给予17PE 30-33X，对应目标价34.2-37.6 元。
    重申时尚集团化发展思路可有效突破高端小众市场发展的规模瓶颈。受制于高端小众市场容量较小，单品牌发展战略很难成就大体量公司，因此，集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路，产业发展趋势决定了差异化多品牌发展路径，鉴于国内品牌开发差异品牌难度较高，并购优质差异化品牌资源成为最直接且最有效的集团化发展策略。寻迹海外时尚集团发展路径，奢侈品定位的LVMH 集团、历峰集团和开云集团都经历了一系列收购搭建了现有差异化多品牌格局，并依靠并购持续提升市值。
    因此，歌力思的集团化运作并非单纯迎合国内前两年资本运作风潮，因中高端女装发展之初终端渠道以高端商场为主，但高端渠道的稀缺性限制了单一品牌的外延扩张，据测算高端女装单品牌渠道天花板在700 左右，渠道数量在400-500 家时增速将逐渐放缓，单品牌销售规模存在瓶颈。歌力思截止至2015 年底，歌力思品牌门店总数347 家，收入规模8.35 亿，单品牌战略导致整体规模偏小，所以，从2015 年开始逐步实施时尚集团化发展战略是顺应产业发展要求寻求做大的开始。
    集团化发展成功的关键在于具备筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力，二者缺一不可。近两年歌力思先后收购德国女装品牌Laurèl、美国轻奢休闲品牌Ed Hardy、高端法国设计师休闲品牌IRO，与自有品牌歌力思、线上品牌唯颂，已初步建立起覆盖多品类中高端服装的品牌体系。
    同时，收购线上代运营商百秋网络，强化公司线上运营能力，为旗下新品牌开拓线上业务提供协同支持。目前看，公司收购的品牌资源基础良好，品牌间在资源协同基础上，有保持各自的独创发展，品牌间调性差异化较强，且中国市场培育潜质显现。
    1） 主线品牌EdHardy 注重内生增长及副线品牌EdHardy X 的孵化，未来丰富副品牌结构和品类扩张，以及开拓百秋线上代运营业务将有望成为该品牌新的增长点。
    Ed Hardy 及副线品牌以加盟方式扩张为主，近期4、5 月份终端销售实现35%左右的增长，保守估计全年有望实现20-30%左右的增长。截止至Q1 末主线品牌EdHardy 共有门店119 家，Q1 新增3 家，其中，直营和加盟分别为24 和95 家。
    目前主线品牌发展已进入内生增长周期，毛利率稳定(2017Q1 72%），预计可比门店销售收入增速将超过10%，开店计划10 家以内。同时，今年副线品牌按照Skinwear 内衣系列、Sports 运动系列及Casual 休闲系列进行再划分，并计划加大外延扩张力度，2017 年从10+家门店增至30 家，未来3 年保持每年20、30 家的开店速度。 另外，百秋正进行EdHardy 线上业务的试运行阶段，年内有望正是上线，2018 年线上业务有望加速发展。
    2） Laurèl 品牌店效培育周期快，70%的店铺实现盈利，预计今年有望实现盈亏平衡。
    Laurèl 品牌通过公司孵化，店效培育周期4 个月，快于一般品牌6 个月的周期，鉴于该品牌现已具备一定扩张基础，今年仍要扩大布局至40 家，Q1 末拥有门店19 家（直营和加盟分别为16 和3 家），目前增至24 家，其中70%的门店实现盈利，且大部分新开店2 个月基本可以达到商场正常排名值，该品牌毛利率较高，2017Q1 毛利率接近80%，未来预计随着开店数量增加，地段好、位置好的高扣点比例店铺占比会上升，毛利率会呈现小幅下降趋势。但随着销售规模的增长，今年有望实现盈亏平衡。
    3） IRO 品牌仍处于品牌导入期，但导入时间、推广费低于Laurèl。目前IRO 已在上海拥有1 家门店，港汇店三个月销售分别为60/60/80 万。IRO 较Laurèl 而言，具有独立的研发设计团队，并通过代购等途径积攒一定口碑，因此，导入期时间较Laurèl 短，研发设计和推广费用低于Laurèl，且盈利性好于Laurèl。今年预计开设8 家门店，未来可切入IRO 全球生产供应链。
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