其中Q2 收入4.38 亿、同增100%；净利润6175 万元、同增150%。我们认为，扣非后净利润增速更能反映公司多品牌实际经营情况，两者增速差异主要由于两大非经营性因素：①公司追加前海上林股权形成的公允价值和账面价值差异808 万投资收益减少，②一次性营业外支出700 万左右。
    主品牌尤为靓丽，同店强劲，毛利率提升，售罄率提高。主品牌收入3.88 亿元，同增14%，其中Q2 收入1.86 亿元、同增14%，主要受销量增长推动。毛利率同增3PCTs 至73.6%，主要由于期内折扣控制较好（平均折扣8.7 折，较去年高0.5 折）；2）平均扣点有所降低。推算业绩增长20%左右。终端方面，店均增长25%，其中直营同店增长26%，售罄率80%左右（去年同期70%左右）。由于关闭低效店和位置调整，门店净减少18 家至323 家，渠道调整接近尾声。
    多品牌落地高效，百秋经营持续上行。①EdHardy 收入1.95 亿元、同增12%左右，净利润6875 万元，店均月销售同增10%+，千万大店处于装修阶段故收入增速相对平稳。期内新增9 家至125 家。②Laurel 收入4120 万元，仍有小幅亏损，毛利率提升7.8PCT 至78.51%。整体店均销售同增25%，其中直营同店同增32.5%。期内新增6 家至23 家，预计下半年新增12 家左右。③IRO 收入9797 万元，较同期有所增长；毛利率65%左右。目前全球门店21 家（上海1 家），预计后续两家年内将在北京SKP、南京德基等购物中心开店。④百秋贡献净利润1713.8 万元，同增127%，新品牌Tissot/Swatch/Pandora 等销售良好，扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。
    集团化协同效应初现，多品牌全渠道共振。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM 的品牌矩阵，定位相近，风格互补，渠道拓展可形成协同效应，体现在主品牌当下70%的店铺扣点平均下降1PCT。同时，EdHardy 和主品牌线上渠道已开启和百秋合作，目前成效可观，产品结构从消化库存向新品转变，线上毛利率亦显著提升12PCTs 至51.77%。
    盈利预测与投资建议。公司中报从品牌经营层面亦可谓超预期，尤其是主品牌的表现呈现内生增长驱动的可持续性良性增长，得益于产品年轻化和渠道结构优化。同时，EdHardy 持续强劲、Laurel/IRO 终端逐渐起势，由此趋势，我们预计前三季度净利润同增110%-120%。我们坚定看好公司高端时尚集团战略的兑现和多品牌经营的持续落地，多品牌经营能力逐步得以验证，且品牌均处于爆发期或爆发增长前夕（未来三年CAGR 有望达30%），集团化经营的协同效应将进一步体现。维持2017/2018/2019 年净利润预测2.95/3.59/4.31 亿元，EPS0.88/1.06/1.28 元，现价对应2017PE24 倍，维持买入评级。
    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软，终端销售下滑；加盟业务改善不如预期；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。