上半年公司实现营业收入 544.7 亿元，同比下降 1.2%；实现归母净利润 56.5 亿元，同比增长 13.9%。净利润增速高于营收增速主要因：1）由于结算项目结构和区域变化，毛利率和净利率分别为 30.8%和 13.1%，分别较 2016 年全年回升 1.8 和 2.1 个百分点；2）少数股东损益占比由 2016 年同期的 29%下降到 21%；3）期间费用率由 2016 年同期的 6.6%下降到 6.1%。随着 2015-2016 年市场回暖时的高毛利率项目步入结算周期，预计全年毛利率将 2016 年有所回升。 
    销售靓丼，下半年货值充足。公司上半年实现签约面积 1054.1  万平， 同比增长 28.3%；签约金额 1466.1 亿元，同比增长 32.5%。其中 6 月份单月签约金额 381 亿元，创下单月销售新高。受行业按揭贷款收紧的影响，销售回笼率较去年同期下降 4 个百分点至 82%。上半年销售均价 13909 元/平，较 2016  年全年均价上升 5.8%。公司下半年可售充足，预计新推货值 1700  亿，全年销售额有望超过 2600  亿，同比增 24%以上。
    拿地投资积极，新开工大幅增长。期内公司完成与中航工业房地产业务的整合工作，土地资源较去年同期有较大增长。通过幵购整合、招拍挂、合作等方式新获取项目 59 个，新增建面 1693 万平米，总土地成本 625 亿元，分别同比增长 122%和 39%。平均楼面地价 3691.7 元/平米，较 2016年全年下降 26.9%。新增建面与销售面积比值为 161%，较 2016 年上升10 个百分点。从新增土地区域来看，公司重心仍以一二线为主，上半年一二线城市拓展面积 1277 万平米，占比约 75%，新进入城市徐州、芜湖等7 个城市。期内公司新开工面积 1275 万平米，竣工面积 684 万平米，分别同比增长 38%和 9%。
    负债率小幅下降，财务状况稳健。期末公司在手现金 643 亿，为一年到到期负债的 366%，短期偿债压力较小；剔除预收款后的资产负债率 64%，较 2016 年末下降 2.8 个百分点。截至期末，公司有息负债余额1710亿元，新增有息负债综合成本5.05%（除中航项目外新增有息负债综合成本4.66%），存量有息负债综合成本 4.75%，融资成本维持低位。由于销售金额远超结算收入，期末预收款较年初上涨 34.8%至 2097.3 亿。 
    投资建议：由于毛利率提升高于此前预期，小幅上调 2017-2019 年盈利预测至 1.21 元、1.47（+0.16）元和 1.68（+0.23）元，当前股价对应 PE 分别为 8.5 倍、7.0 倍和 6.1 倍。公司多元化融资改善负债结构，良好内控维持较好盈利能力，充分受益央企改革和行业集中度提升，维持“推荐”评级。 
    风险提示：销量不及预期风险。