我们近期对公司进行了跟踪，主要了解了上半年各业务推进情况，以及新业态发展计划等。
    主要内容。
    以购物中心加强下沉，超市启动独立开店。公司在三四线城市开设购物中心，致力于发展为当地商业龙头，整体竞争缓和、经营成本更低。预计2017 下半年新开长沙CC.Mall、泰和天虹、宏发世纪城超市、苏州相城购物中，2018 年新开宜春、佛山、厦门等购物中心。深圳外亏损店渐扭亏，上半年推进3 家门店转型，预计下半年继续调整19 家，至2018 年基本调整完毕；预计新业态新模式将主要在新店引入。
    全面推进数字化，提升运营效率。①顾客：6 月底虹领巾会员近500 万，活跃会员数字化比例69%；②门店：不同门店不同首页；智慧停车上线22 家门店，上半年全渠道专柜销售增长14%；天虹到家销售增长873%；③商品：估计百货全渠道专柜上线近20 家，约80%超市商品数字化；④供应链：探索水果产地直发预售模式。
    百货：从商品和供应链，增强差异化和体验。①门店精准定位：如COOL+、U+、Discovery、CC Mall；②提高商品丰富度和性价比，减少同质化：③优化供应链，深度联营、适度自营；④购物中心重点打造特色街区，如YES 街!、Kids Republic。
    超市：升级业态、强化供应链，稳步拓展便利店。①定位中高端体验式数字化超市，预计未来三年超市门店数将达100-150 家；②供应链及商品升级：推进全球采购、生鲜直采、自有品牌；③便利店：平衡速度与效益。预计每年开设50-80 家，其中40%加盟；公司便利店主要运营优势包括独有供应链、优化服务项目、探索新模式（微喔便利生活超、无人便利店）。鉴于无人零售业态整体仍处起步阶段，我们认为，公司顺应行业创新趋势、探索新模式的积极举措值得肯定，从而可前瞻性地在新业态上保持适度领先；公司无人便利店盈利模型尚在测试阶段，若未来模式成熟，公司也可基于现有资源和经验快速展店，预计将主要结合消费需求和场地资源选址。
    维持盈利预测。预计2017-19 年净利各7.0 亿、8.0 亿、8.5 亿，EPS 各0.87 元、1.00 元、1.06 元，增长33%、14%、6%；当前15.1 元股价对应2017-19 年PE 为17 倍、15 倍、14 倍。考虑到公司治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境，给以2017 年零售主业利润6.2 亿元25 倍PE，加上地产2017-19 年合计净利润2.2 亿元，折合对应19.7 元目标价，维持“增持”评级。
    风险提示。外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。