2017 年上半年，公司实现营业收入89.83 亿元，同比增长5.14％，较去年同期增速提高9.08%。剔除上半年配套地产项目2.22 亿元收入的影响，公司营收增速仍有2.55%。我们认为，公司收入增长系由老店和新店同时拉动，老店上半年收入同比增速-1.37%，较去年同期提高1.57%，新店自去年12 月至今共开设5 家，且目前新店培育期大幅缩短，部分门店6 个月即实现盈利，老店新店同时推动公司整体收入增速提高。公司未来门店布局重心转向具有发展潜力的华中和华东地区，现有储备项目10 个，随着这些门店的陆续开业，公司营收将会持续增长。
    上半年综合毛利率提高0.83%，各业态调整转型成效显著。2017 年上半年，公司综合毛利率25.30%，较去年同期提升0.83%，其中百货类提升0.78%，超市类提升0.32%。公司近年来持续进行业态转型升级，百货业务方面，公司通过门店布局和动线调整、商品品类和环境优化，对传统门店进行系统性的改造升级，同时发展特色购物中心，打造多样化主题街区，带动顾客体验式消费；超市业务方面，公司持续深耕优质源采，生鲜果蔬源采销售占比达到40%，构建全球采购网络，精选地标性商品，海外合作厂家近50 个，开发最优产地商品创建自有品牌，不断拓展现有4 个自有品牌下的商品品类，2016 年自有品牌销售同比上升22%。从上半年经营数据来看，公司业态转型已初见成效，未来随着新开门店培育期结束，公司综合毛利率有望继续提升。
    二季度销售+管理费用率下降1.25%，期间费用得到有效控制。2017 年上半年，公司管理费用同比下降2.85％，销售费用上涨5.37％，其中二季度管理费用同比下降4.94％，销售费用同比上升3.36％，相较一季度出现明显改善。上半年销售+管理费用率为19.73%，较去年同期下降0.11%，其中二季度销售+管理费用率下降1.25%，经营管理效率大幅提高。一方面，公司新开门店主要集中在华中地区，相比于深圳地区门店租金费用较低；另一方面，公司积极推行PAD 专柜收银、手机自助买单等，使用设备替代人工，降低人力成本，同时公司试点超额利润分享机制，充分调动员工积极性，提高人效水平。此外，公司自有现金充足，可以为储备项目的后续建设提供有力的资金支持。
    上调盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为7.0/8.0/9.1 亿元（原预测6.4/7.3/7.9 亿元），对应当前股价的PE 分别为17/15/13 倍。若不考虑南昌和苏州项目配套地产结算影响，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为6.6/7.3/8.3 亿元（原预测6.0/6.5/7.1 亿元），对应当前股价PE 分别为18/16/14 倍。参考同行业可比上市公司未来两年的PE 水平，我们给予天虹股份2017 年达到23 倍PE 的预测，对应的合理股价为19.8 元，维持“增持”评级。